【财务实际上很简单】

詹姆斯·瓦诺斯（ ）是纽约尼克斯基金会（New York Fund）的总裁（），这是世界上最大的短基金公司，管理33亿美元的资金，没有其他任何事情，只能寻求不良公司来做。在过去的几年中，我邀请他几次访​​问我的对冲基金课程。他是耶鲁大学的校友，基本上安排了时间邀请。每当他谈论“反向思维的力量”和“熊的社会价值”时，他的同学都会特别兴奋。 说：“团体思维要求您积极思考，您只能从良好的角度看待上市公司，购买股票以使股票价格上涨，并认为这是正能量！与人群不符，如果您进一步缩短了股票，那将是更负面的！

我们知道法院，监管机构和媒体在股票市场中的基本作用，但市场权力本身也很重要，甚至更重要。毕竟，法官，监管机构和媒体记者的动机完全不同。凭着专业精神，他们将履行职责，但他们不会从他们那里获得直接的奖励或奖励。相比之下，如果投资者行使监督权，他们可以直接分享其努力的成果，而回报是具体的；但是，普通股东的资金有限，职位太小，因此这样做的激励措施不高，因此他们可以真正激励监督，哪些限制了上市公司是规模的机构投资者，尤其是对冲基金和私募股权基金。尽管他们带给批评的上市公司所带来的好处并不是他们独有的，但是只要基金规模足够大，努力工作的果实仍然很有吸引力。的。

那么，为什么要在资本市场上承受积极的力量？反向思维如何在股票市场发挥积极作用？

卖空者使伪造者感到痛苦

当然，如果禁止卖空，无论有多少人在相反的方向上思考，他们都无法在市场中发挥积极作用。因此，允许卖空是一种先决条件，而卖空是打击伪造的工具。

谁是，为什么他可以在不属于常态的情况下走自己的逆转思维道路？

于1957年出生于威斯康星州，远离华尔街。他是三个兄弟的长子。他的父亲经营着一个干洗链，母亲在铁和钢厂工作。当他上小学五年级时，他的父亲要求他触摸股市，他立即着迷。他在耶鲁大学主修经济学，但他还是足球队的领袖，并且拥有丰富的课外生活。 1980年，他从耶鲁大学毕业，并加入了一家证券公司，研究了不同的上市公司。

不久，他发现他最擅长的是没有找到对上市公司进行投资的理由，而是找出他们是否涉嫌财务欺诈，夸大前景，甚至欺骗投资者。这也是他的兴奋。早些时候，发现了未知丑闻的内部故事，并主要利用媒体影响市场并正确的虚假。 1982年，一家名为 - 被华尔街追捕的保险公司，其股价继续上涨，这使可疑。然后，他撰写了一份研究报告，建议缩短保险公司。他的分析立即冒犯了公众的愤怒，不仅冒犯了华尔街的卖家，他只知道如何唱歌，而且冒犯了一个叫的老板的律师，并说他想起诉他！

就在与保险公司进行辩论时，《福布斯》杂志作家了解了这一点，并开始进行后续调查，参观了并获得了他提供的研究材料。同时，询问保险公司的首席执行官。经过几个月的调查，1982年12月，福布斯发表了一篇披露保险公司问题的文章，结论与先前的分析一致。几个月后，保险公司的股票价格崩溃了，并正式申请破产。这是当时历史上最大的公司崩溃案件。

1984年，开始追踪迈克尔·米尔肯（ ）工作的公司 （）华尔街的垃圾债务王国。在此期间，由于他提出的问题和分析结论是如此敏锐，因此另一方还雇用了特殊的私人侦探来追踪他，甚至在他的房子外面寻找垃圾桶。后来，证券公司破产了，米尔肯因内部交易而入狱。这对他来说是另一个大唱片。

思考之后，经历了这些经验：投资银行分析师的角色确实不适合他，因为卖方分析师必须唱太多。只有这样，投资银行才能获得上市公司的融资业务并获得交易佣金，而投资银行分析师报告已公开发布。每次发布他的看跌报告时，都会遇到很多麻烦，甚至会受到安全威胁。为什么不根据自己的分析建立对冲基金和简短呢？

因此，在1985年，他以1600万美元的价格建立了尼克斯基金会，专门从事短卖，也就是说，从证券公司借入股票，首先出售它们，并在股票价格下降到某个点时将其购买给另一方。 的资金有许多著名作品，尤其是他短暂的交易。 2000年10月，他开始学习阿伦（），发现阿伦（）的会计方法是严肃而夸张的收入和利润。次年，他开始缩短阿隆（），然后阿伦（）遇到越来越多的问题，而瓦诺斯（）继续增加。短职位；当安然破产时，他以微不足道的价格收回安然的股票以关闭该职位，该基金赚了很多钱，他的声誉也急剧上升。

另一个成功的工作是，当他判断美国房地产市场在2006年很严重，并开始为房地产贷款提供大量房地产的房地产开发商和银行。次级抵押贷款危机在2007年继续加深后，他认为危机蔓延到许多经济领域。 ，他的基金将短期职位扩展到许多其他行业。

认为，泡沫是错误的繁荣。短路泡沫库存和泡泡资产等同于打击假冒伪造。应使用具体行动来纠正错误和欺诈，这迫使市场重返经济合理性和财务纪律。例如，在金融危机之前，那些对冲基金会大亨和技术新秀大量购买了艺术品，为艺术品创造了虚假的繁荣。他的资金短缺了 的股票，并等待的股票价格从60元到8。在RMB 1之后，关闭了他的短期职位，并获得了巨大的利润。在此过程中，他实际上正在帮助艺术市场正确的错误。

最近最有争议的交易是，自2010年以来，一直在招募中国，卖空了国内银行股，房地产股票和其他证券。他说，中国的房地产泡沫是“迪拜的1,000倍，甚至更糟”，一旦破裂，它将失控！当然，他说的中国房地产泡沫还没有破裂，这也给他的资金施加了压力。到2018年初，他承认该基金在中国的短职位已经下降了很多！

短期销售对长期投资回报有益

看到这一点，您可能会说：卖空将压制股票价格。这如何成为积极的能量和对社会有益的？

从理论上讲，这很容易理解。如果股票价格被夸大了，尤其是如果公司的财务欺诈推测股票价格，则意味着投资者被要求支付高价购买东西以购买一些毫无价值的东西。诸如之类的简短资金可以帮助投资者首先降低股票价格，并通过反企业进行罚款，他们可以帮助投资者减少欺骗性，并将股票价格归还价值。对于投资者和资本市场而言，这不是更好吗？

在2007年发表的一项研究中，三位耶鲁大学同事布里斯（Bris）和朱宁（Zhu Ning）对47个国家和地区的股票市场进行了系统研究。到2001年，这些股市中有35个被允许短缺，自1990年以来，自1990年以来，只有12个股市被禁止。 35个股市中有12个在1990年被允许缺乏，但后来逐渐放松。他们发现，在允许短缺的股票市场中，单个股票同时上升和下跌的程度明显降低，风险波动平均也较低，回报率更高，平均收益略高。 。

以瑞典为例。在1991年打开卖空之前，每周有93％的股票上涨和下跌。但是，在允许短暂销售后，两次上升和下降的股票比例下降到78％，这表明短暂的销售确实使整个股票市场更能区分好公司和坏公司，减少利用优势的机会陷入困境的水域，并将股票市场转移到“良好的硬币驱逐不良硬币”。从禁止短暂销售到开放性的其他市场也经历了类似的市场质量改进。

倡导禁止短暂销售的原因之一是，这会阻止恐慌的传播，就像日常限制政策逻辑一样。对这三个学者的研究发现，在允许短销售的股票市场中，单个股票下跌的趋势确实更为普遍，但是这些股票中各个股票的波动率明显低于禁止卖空销售的单个股票。也就是说，禁止卖空，但单个股票的波动率增加。高个子股票的总体波动似乎与人们的期望背道而驰。原因是，尽管禁止卖空会阻止股票价格在短期内急剧下跌，但在高水平上人为保护的股票最终将无法可持续，但会大大波动。更重要的是，禁止卖空使股票价格很容易使人与实体公司的基本面相结合，从而导致更大的资源不匹配社会。

今天有三个要点：首先，除了法治，监督和媒体外，市场力量本身是更可靠的股市推广者，尤其是机构投资者。他们拥有强大的资金，比普通股东拥有更大的职位，从监督列出更重要的收益可以分享在公司的收入中。机构投资者的行驶可能性也不小于普通股东。其次，从表面上看，尼克斯基金会和泥泞的水域之类的简短资金是他们的反向思维是人们的敌人，但他们主要是通过与伪造斗争来赚钱，但实际上它们为市场带来了积极的能量。此外，短资金具有明显的反遭受遗产的影响，但前提是允许卖空。研究表明，与禁止简短的股票市场相比，股票市场的质量更高，同时又下降的趋势较低。这更像是一个好硬币驱逐不良硬币的地方，股票价格波动也较低。

各种社会的文化也有一个类似的观点，即我们每个人都更容易积极地思考，但是很难反相反地思考。在股票市场中，它被表现为：很容易购买股票并进行积极的投资，但是很难找到一个卖空的卖家！在美国，尽管您可以简短任何股票，但大多数投资者都没有勇气，也没有能力进行简短研究。为什么？

（本文是喜马拉雅语“ Chen 教授的金融课”中作者的演讲文字。扫描下面的QR码以订阅本课程）