2017 年，有 14 家融资租赁公司发行了 28 单汽车租赁 ABS，这些 ABS 的总规模超过 260 亿元。银行系汽车租赁公司开始进军银行间市场并发行 ABS，同时其他租赁公司加快了在证监会主管的交易市场进行融资的脚步。对于汽车租赁 ABS 产品，接下来从基础资产池、产品结构设计、外部增信、原始权益人以及资产服务机构等多个方面展开分析。

（1）原始权益人分析

识别原始权益人的业务模式

融资租赁业务能够渗透到汽车行业的各个环节。这些环节既包括一手车市场，也包括二手车市场。同时，还涵盖 2B 和 2C 市场。所以，在分析汽车租赁 ABS 产品时，首先需要识别其原始权益人的业务模式。也就是要明确其在汽车销售的哪个环节提供金融服务，以及其盈利模式是什么。人人租赁为二手车经销商提供租赁服务，能给经销商提供周转资金，这是针对 B 端的融资服务；先锋太盟针对个人购车客户（C 端）提供租赁服务，涵盖一手车买家和二手车买家，并且通过经销商引流客户；有车有家也是针对个人客户（C 端）提供租赁服务，不过它是通过汽车之家线上引流客户。

渠道稳定性和客户粘性

理清汽车租赁提供商的业务模式后，要对其业务模式的合理性、持续性、盈利性作出判断。对于渠道稳定性强的业务模式，其现金流稳定性更有保障；对于客户粘性高的业务模式，其现金流稳定性更有保障；对于综合成本低的业务模式，其现金流稳定性更有保障。还可根据消费者信息为经销商提供市场行情资讯和价格调整建议。对于 C 端客户而言，渠道的稳定性体现在多个方面。其一，信息透明度较高；其二，以薄利多销的方式进行销售；其三，能提供便捷的购买体验；其四，有完善的售后服务保证。

业务模式中风控制度与能力

汽车租赁业务是与传统汽车金融公司及商业银行提供的汽车金融服务相互补充的市场，其准入门槛比传统金融业务低，像接纳个体户经销商、贷款准入条件更简单等。所以它的风险把控能力对业务的可持续性起着决定性作用。要识别业务的风险把控能力，可以从客户准入、租赁物准入、租赁物保管、抵押物处置等方面着手。在 B 端租赁服务里，只选取区域龙头经销商当作合作伙伴；除与二手车经销商签合同外，还要求经销商的法定代表人、股东及其配偶提供连带担保；对于租赁标的物的款项，需将租赁车辆的钥匙、行驶证、登记证、发票等凭证移交专门保管；要进行 GPS 导航管理、标的物管控以及现场核查等，且有定期与不定期的现场管理；要建立基于大数据的车辆评估体系与第三方估价标准，放款额度与评估额度的比重不超过 70%等条件。人员支持是验证风控能力的关键要素。

行业地位与发展前景

专营汽车资产的融资租赁公司，其公司发展常与某一类商业模式相绑定，或是依托某个大的连锁经销商、汽车信息服务商而存在。尤其在二手车电商快速发展的时期，其依托主体的行业地位以及发展前景是需要重点关注的。汽车租赁公司依托的业务模式是否具有可持续性，取决于股东或合作方的行业地位以及发展前景。这也决定了未来是否会存在被行业快速洗牌的风险。

（2）基础资产池分析

汽车租赁作为基础资产，其特点在于入池资产笔数较多，单笔资产金额较小，基础资产池高度分散，能够较好地体现资产证券化分散度高的产品优势。因为底层资产数量较大，所以产品的绝对分散度已经较为良好，不过需要注意资产的地域集中度和品牌集中度问题。从现有的产品来看，经营性租赁 ABS 的地域集中度要比融资租赁 ABS 高。

安全性分析方面，汽车贷款单笔金额较小，并且具备抗周期性特点。所以，资产池安全性分析的重点在于贷款人准入条件、首付比率、历史逾期率、违约率、早偿率、回收率、加权平均剩余期限、加权平均贷款利率、影子评级或信用评分中枢等方面。同时，对于融资租赁公司甄别客户、选择客户的方式以及风险预警和处置流程需要重点加以关注。

一般来说，二手车的交易价格会依据使用年限的不同而有一定的折价。所以，新车的跌价比率比二手车的跌价比率相对更高。

承租人的性质方面，以企业或个人为主。个人客户的租金通常比较小，并且资产池的分散性更强。不过总体来讲，承租人为公司单位的逾期率要比个人低。

汽车类型各异，不同类型的汽车用途不同，其现金流的稳定状况也存在较大差别。对于非用于个人消费的汽车，可能会遭遇现金流不稳定的状况，这会对资产支持计划的现金流预测以及优先级安全性产生影响。比如，重卡二手车在估值方面存在困难，残值的波动也比较大。

对汽车租赁资产进行调查分析时，除了要做合规层面的尽职调查，还可以采取抽查租赁合同这一方式，也可以通过电话回访承租人来进行，还能查询车辆 GPS 运行轨迹，以此来提高尽职调查的效果。

（3）交易结构设计

现金流分配

汽车租赁 ABS 的交易结构需要关注现金流分配机制。尤其是当汽车租赁 ABS 设计了一些信用触发机制时，信用触发事件很可能会改变现金流的支付顺序。

增信措施

汽车租赁 ABS 的内外部增信方式与一般租赁 ABS 的增信方式是一样的。它包含优先/劣后分层这一方式，还有超额抵押，以及超额利差等，同时设置储备账户，进行信用触发机制安排，并且有外部增信等。

汽车租赁公司准入条件比银行低，存续时间较短，过往经营数据对后期业绩预测支撑效果不强。为让优先档获得较高评级，产品通常会采用较强内部增信。目前市场上大部分汽车租赁 ABS 产品的劣后级在 10%以上。

租赁资产证券化常用的增信手段之一是通过做大资产池来为产品增信。在这一过程中，需要留意超额抵押部分的资产现金流回流时间是否处于产品存续期内。另外，汽车租赁贷款的利率相对较高，能够形成较好的利差保护，并且为投资人提供了相对丰厚的收益增强效果。

外部增信方面：汽车租赁 ABS 产品通常会由原始权益人作出差额支付承诺，或者由股东方、关联方提供第三方担保。对于外部担保，主要需分析其担保效力、担保履约的金额以及担保履约流程等要点。部分产品还会设置基础资产回购条款，对于回购条款的触发条件以及回购的具体安排，也需要进行有效性判断。

循环购买：部分汽车租赁 ABS 产品存在循环购买池的设计。循环购买的关键要点在于资产要能持续获得，且资产质量要保持一致。对这部分的分析与租赁公司的业务模式、渠道稳定性以及客户粘性紧密相连。

（4）资产服务机构

部分汽车租赁ABS产品的原始权益人和资产服务机构是分离的。资产服务机构为车辆租赁业务提供助贷服务，也就是金融服务管理咨询。实际车辆租赁的客户选择工作由资产服务机构进行，租赁标的价值评估工作由资产服务机构进行，租赁业务的贷前审核工作由资产服务机构进行，贷中及贷后管理工作由资产服务机构进行，贷后回收工作也由资产服务机构进行。特别是对于经销商或信息中介平台组建的租赁公司，它们实际仅仅持有租赁牌照，其业务开展还需要依赖有经验的资产服务机构。在此背景之下，资产服务机构的历史业绩成为识别业务可持续性的重要内容。在此背景之下，资产服务机构的业务流程成为识别业务可持续性的重要内容。在此背景之下，资产服务机构的风控标准成为识别现金流稳定性的重要内容。

（5）风险及防范要点

保证金无法入池的风险

若专项计划规定，在权利完善事项或加速清偿事项未发生时，无需转付保证金科目。那么，当出现资产服务机构丧失服务能力事件，或者单笔基础资产出现保证金抵扣租金等情况时，就有可能出现保证金无法入池的风险，进而影响投资者的利益分配。

计划管理人需持续留意原始权益人的经营状况，要能够及时察觉到其经营方面所存在的风险，同时还要做好与之相关的缓释措施。专项计划本身就有相关的标准，该标准明确规定了保证金划付的流程。计划管理人将会严格依照这一标准，以此来保证保证金能够安全地进入到指定的池内。

资产置换风险

专项计划有可能设计这样一种结构，即如果基础资产不符合合格标准，那么原始权益人就必须在规定时间内对资产池中相应的不合格债权进行置换。并且，置换后的债权未偿余额要大于或等于被置换的不合格债权未偿余额。原始权益人在短时间内，尤其是不合格资产较多且集中出现的时候，有可能出现适合置换的资产不足的状况。这样就会致使不合格债权无法及时得到置换，进而产生资产置换的风险。

防范措施包括设计加速清偿与回购等增信措施，以及权利完善事件等。若出现大面积汽车租赁违约情况，就会引发加速清偿事件或违约事件。届时，计划管理人会行使违约事件或加速清偿事件赋予本专项计划和计划管理人的权利，以保障投资人的利益。原始权益人若不同意履行违约事件或加速清偿事件，那么计划管理人就会采取法律措施，以保障投资人的利益。