时代财经APP记者 陈远枝

美团点评未在上市之列（以下简称美团，.HK），最终却在港交所敲响了上市的钟声。

今日是 9 月 20 日，美团在港交所正式挂牌上市，它继小米之后，成为了第二个实行“同股不同权”的科技公司。

创业者王兴带领美团点评从团购的千团大战中一步步发展起来，如今它们跨进了资本市场的大门，这也将是它们新挑战的开始。

上市之钟

从当前的市值情况来看，美团已经超越了小米和京东等公司，成为中国市值排名第四的互联网公司。

美团是继小米之后的又一个同股不同权的明星公司，它身上贴着新经济代表的标签，有着千亿估值和巨大流量，还实行同股不同权，在上市当日推出了期权等衍生品。无论是资本市场，还是港交所，美团的上市待遇都与小米相当，二者处于同等地位。

美团网创建于 2007 年。在团购大战期间，它凭借强劲的地推能力得以存活。之后在转型过程中，它抓住了中国餐饮外卖的风口。如今，它已成为国内餐饮外卖服务的巨头。543 亿美元的高估值，让市场看到了餐饮外卖具有未来增长性。

并且这一数值与 2017 年前四个月的 81.19 亿元营业收入相比，几乎翻了一番。

美团的业绩由餐饮外卖、到店及酒店旅游、新业务及其他这三大板块来支撑。在这当中，外卖业务所占比例最为突出，达到了 61.2%，而其余部分分别是 27.5%和 11.3%。

美团有意提高其他业务的营收比例，想降低公司的“外卖”属性。然而，“外卖”的标签依然牢牢地贴在美团身上。

扩张之压

去年 10 月，美团完成 40 亿美元融资。当时，王兴说：“如果我们想上市，立刻就可以上市，但这不是最好的选择。”然而，不到一年的时间，王兴改变了说法。自此，美团成为了奔赴港股上市队伍中的一员。

美团此时上市遇上了“不是最好的时机”，而不是“上市不是最好的选择”。国内企业对赴港上市很有热情，然而目前的港股市场情况并不乐观。

今年以来有 156 家公司赴港上市。其中，上市首日破发的有 46 只，占比 30%。截至 9 月 20 日，有 114 只个股处于破发状态，占比超过 73%。在这些破发的个股中，破发幅度在 60%以上的有 9 只，破发幅度 50%以上的有 26 只。

小米作为上市的“前辈”，在上市首日跌破了 17 元的发行价。它曾经有过较大涨幅，但目前其呈“东南走向”的 K 线图，表明了市场的疲软以及市场的态度。到 9 月 20 日为止，小米的收盘价为 16.48 港元，依然处于发行价的水平线之下。

上海社科院互联网研究中心的首席研究员李易向时代财经表示：“企业进行 IPO 存在两种情况。一种是企业在一级市场已经无法获得资金，然而却还需要持续投入资金，所以只能前往二级市场去筹集资金，就像蔚来汽车那样；另一种是企业受到资本市场的青睐，并且股民也有所期待，于是顺理成章地上市了。”

资本市场对美团的上市相对乐观，一开始为其给出了 600 亿美元的估值。即便估值有所下降，也达到了 540 多亿。美团的高估值与它多元的业务有着密切的关系。

王兴自创立起就没打算把美团设定在固定圈子内。他不希望给美团设置边界，因为他认为美团的游戏是“无限的游戏”。

最近两年，美团的业务边界在不断地扩张。它除了有外卖业务和到店业务（团购）之外，还涵盖了酒店业务、旅游业务、打车业务、票务业务、短租业务、美业业务、家政业务、共享充电宝业务以及生鲜电商业务等各个方面。

今年 4 月，美团投入 155.63 亿人民币，其中有 94.43 亿人民币是现金，58.88 亿人民币是优先股，2.32 亿元是期权，从而将摩拜单车收购。美团有大量现金支出，且摩拜亏损，这是导致美团整体亏损的重要因素之一。从其招股书数据来看，美团前四个月亏损净额为 20.20 亿元，去年同期亏损 2.55 亿元。

美团在业务上四处开展行动，其资金需求这个“雪球”不断变大。在 7 年的时间跨度中，美团完成的融资超过 570 亿人民币。如果美团不上市，持续进行烧钱行为，那么它的融资就不会停止。

今年，美团在打车领域开劈了战场，在共享单车领域开劈了战场，在生鲜电商领域也开劈了战场。它距离上一轮融资已经过去了一年，此时它需要更多的资金来支撑业务的扩张。

2016 年起，美团每一轮融资背后都有腾讯身影。然而今年，腾讯自身状况不佳。截至 9 月 20 日，腾讯市值蒸发约 1117 亿美元，二季度净利润 13 年首次下降，债务达 353 亿元人民币。

艾媒咨询的 CEO 张毅向时代财经表明：“预估在 2018 年到 2019 年期间，资本市场的形势会比较严峻。这种严峻形势会使得一线市场的风险投资人们不太有可能，也不太敢投入大量资金进行投资。因此，对于那些前景良好或者天花板较高的业务，就需要由二级市场来承接。尽管二级市场的个人投资数额相对较少，但是其优势在于股民数量众多。”

美团此次上市，普遍被解读为是王兴需要更多资金，以此来确保他能在更长久的战线上与“敌人”展开“开战”。

四面之敌

校内网有过创业经历，饭否也有过创业经历，到如今的美团也有过创业经历，这些一次次的创业经历都表明王兴不是一个“羊”性的创业者，并且赋予了美团如今的“好战”属性。

它进行四面出击的行动，结果导致四面树敌。它的对手既包含中国实力最为强劲的互联网巨头，又包含历史悠久的老牌公司，还有已经上市的网企。同时，也涵盖了最具狼性特质的创业公司以及新兴的明星项目。

美团的支柱业务是餐饮外卖，然而在外卖市场，并非只有美团一家处于优势地位。在百度外卖被饿了么收购之后，美团与饿了么之间形成了市场拉锯的局面。

美团的招股书有相关披露，在 2015 年到 2018 年第一季度这段时间里，美团的市场份额从 3 成提升到了近 6 成，这体现出了它强大的作战能力。然而，为了抢到这个市场份额，美团付出了较大的代价。其招股书表明，在 2015 年到 2017 年间，美团的销售及营销开支是逐年上升的，分别达到了 71 亿元、83 亿元和 109 亿元这样惊人的数字。

上市动作完成后，美团打通了资本市场的融资通道，从而可以获得持续不断的资金支持。对于宿敌饿了么来说，这看上去并非是一个好消息。

张毅表示：饿了么的背后有阿里。它是阿里新零售生态的重要一环。因此有着雄厚的资金支持。

饿了么没有消极等待。它主动采取行动。今年 6 月美团提交招股书之后不久，饿了么宣布投入 30 亿元人民币。在 7 月份发起了持续三个月的“夏季攻势”，攻势以满减折扣、优惠券等形式展开，其目标直指美团。

饿了么 CEO 王磊在 9 月 18 日的阿里巴巴 2018 全球投资者大会上交出了首份成绩单。这一动作效果十分明显，当季的月活用户比上个季度增长了逾 30%。

美团上市的同日，饿了么在上海和北京上线了星巴克专线配送服务。无独有偶，此前的媒体报道称，美团曾参与过星巴克外卖业务的争夺，这很有意思。

电子商务研究中心生活服务电商分析师陈礼腾指出：如今在线外卖行业的用户群已基本稳定。平台需要考虑更多的是用户的留存问题。美团与饿了么的竞争不再只是简单的补贴。而是业务的全面性以及服务的高效性和优质性。

除了步步逼近的饿了么，美团还需要应付突然闯入的滴滴外卖。

今年 4 月，滴滴外卖进入江苏无锡。它的目标直指美团外卖的后方。双方很快就开始激烈交锋。补贴大战再次开始。这导致监管部门下达了停止的命令。

滴滴外卖紧接着宣布要进军全国 9 座城市。滴滴从网约车领域跨界到了外卖领域，业内将滴滴的这一举动解读为是对美团染指网约车的一种反击。

今年 3 月，美团打车进入上海且势头强劲。它通过发放一大波补贴的方式，快速地抢占了司机端和乘客端。并且宣称仅仅用了 10 天的时间，就获得了 30%的市场份额。

美团入场后开始搅局，这触动了滴滴的神经。能够看出，滴滴外卖在进军途径方面、扩张策略方面、宣传方式方面以及最终结果方面，都和美团打车极为相似，其中的警告意味是十分明显的。

美团网约车业务开展并非轻松。招股书显示，2017 年全年美团网约车的司机成本为 2.93 亿人民币。而今年前 4 个月，这一数字已达 9.76 亿元。

如今，美团在上市后拥有了更充裕的资金。这使得美团对滴滴的威胁程度无疑会加大。在出行领域，一场大战或许已经在酝酿当中。

陈礼腾向时代财经指出，美团点评的扩张速度很快，所以在短期内很难实现盈利。因为有多个业务同时进行，所以它需要承受很大的压力，对团队的协同以及资金的运作也需要较高的水平。虽然美团目前未能盈利，但是它具备盈利的能力。

美团除了餐饮外卖、新业务及其他这两大业务板块之外，到店、酒店及旅游是其现金“奶牛”。2017 年，此板块业务占比仅为 3 成，然而毛利率却高达 8 成，在业内被视为美团扭亏为盈的希望。该业务通过给游客提供预订入口，向商家收取佣金，与外卖需要组织骑手的重模式相比，成本压力不是很大。携程网是行业巨头。以携程网为例，它在 2017 年的总营收为 268 亿元。并且，它的毛利率高达 83%。

面对巨大的蛋糕，一直以一站式生活服务为主打的美团不想错过。然而，跨界进入旅游领域后，美团不可避免地会与像携程网、同程艺龙以及去哪儿这样的“敌人”直接展开交锋。

在酒旅这个领域，美团是以搅局者的身份进入的。美团的独特之处在于“高频带低频”。也就是说，美团能够借助外卖、到店等业务作为入口，获取高频的用户流量，接着把这些用户流量引导到酒旅等低频消费领域中。

招股书提及，2017 年，新增酒店预订消费者中超过 80%，新增其他生活服务消费者约 74%，是从餐饮外卖及到店这两个核心品类转换过来的。2015 年到 2017 年期间，美团的到店业务营收为 37.7 亿，酒店及旅游业务营收为 70.2 亿、108.5 亿，三年时间差不多翻了 3 倍，空间潜力很大。

然而，美团以黑马的姿态出现在了酒店旅游领域。同时，携程网深耕该领域已有十几年，它也不容小觑。

李易称：在遭遇相同的政策监管情形下，美团与“携程系”相比较，其抗风险的能力必然更弱。并且，携程系能够相互配合协作，维持对外作战的一致性，像资金方面、人员资源等。然而，美团当前依然是独自奋战。

并且接连与凯莱酒店集团、玉渊潭酒店集团、雅阁酒店集团等进行合作。到 2017 年年底的时候，美团点评拥有的酒店合作商大概有 34 万家。而携程的酒店合作商数量达到了 100 万家。

张毅向时代财经表明，美团应当更多地思考公司精力方面的问题。集中精力，在某个特定领域撕开一个口子，这将是美团未来必须要去做的事情，而不应该全面出击。他觉得，酒旅市场规模庞大，属于轻模式，无需担忧成本问题，值得美团在未来集中精力进行发展。

打车业务和外卖业务通过补贴并以低价来抢市场的这种模式，使得美团在业内一直被称作“搅局者”。美团在此次上市之后，能够获得超过 40 亿美元的募资用于补充。值得注意的是，同程艺龙属于“携程系”且正在上市途中；网约车行业只是暂时休战，这并不意味着王兴能与程维真正达成和解；从美团收购摩拜的那时候起，迟早会与滴滴的青桔相遇；至于“宿敌”饿了么，一旦完全投入阿里的怀抱，美团与它的战争就不会仅仅局限于外卖领域。

上市只是王兴和美团的一种行为，即补充兵员。战线不断拉长的王兴和美团，不知道还需要打多少场艰难的战斗。