“使用更多的业务复制JD模型并创建另一个JD。”

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来源|朗东金融

“如果有任何业务模式，任何公司，如果我们不道德并且只赚钱，那么这家公司将永远不会走得更远。”在4月15日晚上，刘的内部演讲被暴露了，要求的净利润不应超过5％。尽管该视频并未清楚地表明对手是谁，JD 在“外卖秘密之战”中敏感的时刻，许多行业内部人士说，该视频从远处向大喊大叫。

外卖，书籍，家政，电子商务，数字科学和技术……实际上，自2014年上市以来，和Liu 一直在调整自己的策略，并不断以作为孵化器分类成熟的业务。 “使用更多的业务复制JD模型并创建另一个JD。”

几天前，向香港证券交易所提交了招股说明书，该招股说明书打算在香港主董事会上列出。这是他第三次在2023年3月30日和2024年9月30日之后提交申请。

此前， ， ， ，DADA 和 已将其连续进入了资本市场。其中，JD 和JD 于2020年12月和2021年5月在香港证券交易所上市。两者都采用了建立VIE结构以控制国内运营实体的方法，而母公司JD集团保持对其子公司的控制权。

JD 已被列为中国MRO采购市场的顶部，并在两年内将香港股票IPO列为三次，尤其是“ JD + Liu + -East -East ”的组合引起了人们的关注。如果上市成功，JD行业将成为“ JD ”中的第六家上市公司，Liu 的资本领域将再次扩大，市场价值超过7,300亿元人民币。

2024年，在福布斯中国大陆富人名单上，JD Liu 排名第42，净资产为74亿美元。 2025年，刘也更深入地积极参与一线管理。尤其是自4月以来，和Liu 之间的热门搜索新闻占据了整个媒体平台。

4月3日，宣布将花费2.4亿美元在澳大利亚布里斯班收购物流中心。 评论：的“全球购物”布局不仅是出售更多商品，而且要掌握供应链的生命线，并降低中间人之间的利润率。这一举动非常好。

在4月2日宣布，达达员工的薪水将在今年的薪水上升至19薪，明年的薪水为20。一天前，4月1日，达达（Dada）刚刚宣布已与其母公司JD及其全资子公司JD Sub签署了协议和合并计划。这也意味着Dada将在2025年第二季度完成其精选，并成为的全资子公司。

4月7日，Liu 的朋友圈使用了一组数据来唤醒整个互联网：2024年，的1200快递员退休，成千上万的公积金退休，每月的养老金为5,350元和终身医疗保险。这些数字背后的是中国的2亿蓝领工人等待20年的尊严，以及赌博和保证刘即使他在17年前破产，也必须支付全部社会保障。

此外，在2024年9月在香港市场宣布了15亿元人民币的初始投资之后，最近有报道称，JD离线综合消费者商业机构“ JD Mall”也将进入香港市场，目前正在选择一个地点。现在，员工的数量已超过100万。面对市场的压力和挑战，刘对“重建”的野心越来越强大，他的目标越来越近。

IPO评估接近500亿

“中东暴君 +刘”强型组合

JD工业最初属于JD企业业务。 2017年7月，它成为JD集团的独立业务部门，并更名为“ JD ”。 2018年，它以JD的第一级类别的形式正式推出，并获得了JD购物中心的首页入口。随着对工业企业的专业采购需求的增长及其对中国工业数字化前景的乐观情绪，2019年3月，首次宣布了工业产品策略。

在发展过程中，外界一直称为JD行业的“最秘密的独角兽”，也受到许多著名的投资机构的青睐。

根据该招股说明书的数据，2020年，由GGV 领导的2.3亿美元的A系列A融资完成了，其次是红杉资本中国基金，CPE和其他机构。

2021年1月，在包括GGV 在内的A-1首选股票融资中获得了1.05亿美元。在这一轮融资后半年，在2021年7月，JD工业产品进一步升级为JD集团的独立业务部门，并正式更名为“ JD ”。

2023年，行业赢得了中东财团的青睐，并成为该公司发展的关键一步。

有趣的是，截至2023年3月底，JD工业公司和JD集团的另一家公司向香港证券交易所提交了招股说明书。目前，工业公司尚未进一步提升其IPO，而在两年内尝试了三次香港股票IPO，并且在此期间未获得任何公共融资。中东财团也成为JD工业IPO之前的最后一轮融资。

2023年3月上旬，在第一次文件的前夕，完成了B系列优先股票融资，总额为3亿美元，对应于67亿美元，约485亿元人民币485亿元，三倍于三年前。这一轮融资是由阿布扎比主权基金和阿布扎比投资基金共同领导的，该基金与大型资产管理集团M＆G，BPEA EQT（以前是 Asia ），这是全球私募股权巨头EQT的亚洲平台，以及老股东红杉中国。

阿布扎比主权基金，由阿布扎比（Abu ）资助，阿布扎比是阿联酋的七个主要阿联酋之一。截至2022年底，资产管理的规模达到了2840亿美元。它隶属于G42，是一家总部位于阿布扎比的人工智能公司。 2022年，G42将建立一个100亿美元的私人股票基金，重点是投资于新兴市场的技术公司。

总体而言，在IPO之前，JD通过JD持有77.32％的股票，Liu 通过Max I＆P，Abu Fund持有3.68％的股票，每股股份的1.57％持有，中国股份持有1.37％的股份。

从损失到利润，它的年收入为204亿元人民币，这是一个艰难的转折。

从JD 的招股说明书来看，它可以称为“商业文章”。

从2022年到2024年，该公司的营业收入从141.3亿元人民币增加到203.98亿元人民币，复合年增长率为20.1％。 2022年的净亏损为12.6亿元人民币，2023年的利润几乎不超过480万元人民币，但2024年的净利润飙升至7.62亿元，同比增长150倍以上。这种戏剧性的逆转背后是刘对工业供应链的“暴力转型” - 在消费者方面移植了“真实的产品 +物流”逻辑到制造场景。

通过独立开发的“ ”系统，将传统工业采购的7级分布压缩到2，平均交付周期从15天缩短到3天。在一家钢铁公司应用后，库存成本下降了40％，一家新的能源车公司在一小时内实现了紧急交付。这种效率革命是资本投注的核心逻辑。

从行业的角度来看，已深入参与工业供应链轨道，并将自己定位为工业供应链技术和服务提供商。根据 数据，在国内MRO采购服务市场上领先，交易量为261亿元人民币，其业务规模达到了第二名的两倍。同时，在我国的工业供应链技术和服务市场中，也是最大的服务提供商，占市场份额的4.1％。

在2024年上半年，在JD工业服务的主要企业客户中，中国的财富500家公司约占50％，全球财富500家公司占40％以上。就客户而言，JD 的客户结构高度分散，收入仅为11.5％。此外，最大的供应商的购买量不到总数的10.0％。

JD 的上市是在中国工业供应链市场快速发展的黄金时期。

数据表明，中国工业供应链市场的规模已从2019年的8.3万亿元增加到2024年的11.4万亿元，预计到2029年将达到13.8万亿元。在这个蓝色海洋市场中，已确立了明显的领先优势，并且在Mro采购服务市场中的规模几乎已经达到了第二次。这种市场领导力为JD 的上市提供了强有力的支持，也使其成为投资者的热门话题。

说到竞争对手，不是Dugu 。必须提到的强大竞争对手 - Zhen 在2023年底在纽约证券交易所上市，成为美国第一批在美国MRO领域列出的股票。其开业价格高达24美元，其市场价值也超过了25亿美元。但是，从最新的2024年财务报告来看，实现了8000万元人民币（下面相同的元），全年的调整后净亏损范围缩小了44％，同比增至1.6亿元人民币，调整后的净亏损率从2023年的2023％下降到2024年的3.3％。

相比之下，从2022年到2024年，的工业收入从141亿元人民币增加到204亿元人民币，但其毛利率从18.0％下降到16.2％。 在招股说明书中表示，从IPO筹集的净资金将主要用于进一步增强工业供应链能力和跨区域业务扩展。此外，它还包括潜在的战略投资或收购以及一般公司目的和营运资金需求的使用。

VC/PE再次重点关注上市公司的分裂

值得注意的另一件事是，这是一个分裂和上市，现在似乎已成为一种趋势。

3月底， Co.，Ltd。宣布，计划将其子公司中央智能分配在香港证券交易所的主董事会上。 股票直接持有中国智能股份的99.60％。作为 Co.，Ltd.的 业务领域的持有子公司，智能智能主要为各个行业的客户提供定制且智能的内部物流整体解决方案。如果上述衍生产品上市已完成， Co.，Ltd.将重点关注智能制造设备行业，而中国智能的智能将加深对智能物流系统行业的投资。

除Noli Co.，Ltd.今年1月20日，还提交了一份招股说明书，并计划在香港证券交易所的主董事会中上市。这也是该公司在撤回宝石订单8个月后再次重新启动的公司IPO。此前， 计划将分开到深圳证券交易所的瑰宝，但该申请于去年5月27日终止。

根据不完整的统计数据，自去年以来，已有10多家公司宣布了衍生产品。从上市地点来看，大多数公司都会选择北京证券交易所，科学和技术创新委员会等，许多公司在损失后转换为香港股票。

北京一家机构的合伙人Liu 告诉记者：“近年来，这种做法变得越来越受欢迎，尤其是在完整的注册系统之后。对于PE/VC，拆分项目也是一个很好的投资机会。团队和企业拆分项目的越来越确定。

实际上，有很多例子表明，PE巨人赚了很多钱来分手并在历史上公开。例如，早在2014年，霍尼（Hony）和高盛（ ）等PE巨头就在联合软体小组的两个子公司投资了38亿元人民币，以参与他们在衍生产品上市的投资，这引起了该行业的震惊。根据数据，过去，有21家A股份公司成功列出了其子公司，而衍生项目的退出期约为2至5年，平均IRR高达55％。经济学家歌曲金伊（）此前曾表示，将A股份公司列出其子公司不仅可以扩大A股公司的融资渠道，并获得股权的二级保费等；将来，它还将形成示范效应，激发更多上市的公司孵化创新公司，然后在宝石，科学技术创新委员会和其他上市曲目中拆分并上市，以形成良好的周期。

但是，分拆清单可能并不是所有利弊。去年4月，发行了新的九篇文章，明确强调了“严格控制发行和上市的访问”和“严格监督衍生产品上市”。在过去的两年中，有许多公司，例如 和 。从目前的角度来看，终止衍生产品上市的原因包括母公司的绩效不符合要求，调整战略布局，市场环境以及控制权的变化。

长期以来，中国证券监管委员会对A股份上市公司在A股份上市的子公司衍生的态度大致是“剥夺了选举权”和“严格审查”。直到2010年，随着宝石的推出，对国内衍生产品的需求和A股份公司的上市需求激增。监管机构已经讨论了A- 的衍生产品和子公司在GEM上的上市，并澄清了相关条件，但最终只是在谣言级别，没有明确的政策发布。

十多年来已经过去了，A股市场已从主要部门市场逐渐发展到多层资本市场，主董事会，中小型董事会，GEM和科学技术创新委员会拥有多达4,000家上市公司。更重要的是，A股从审计系统转变为综合注册系统，并且对多样化的资本运营（例如子公司（例如上市公司）的衍生产品）的需求变得越来越明显。

实际上，上市公司比许多中小型PE机构在分拆和重组项目中的投资都具有更多的优势。

投资者卢钦说，作为工业资本，上市公司对行业有了更好的了解，并且知道如何管理它。无论是商业模式的分类，人才系统的建立还是工业资源的整合，它们都更加方便。此外，上市公司还可以转变为“ PE孵化器模型”，并更加关注收购目标的技术，研发，专利等。

“一家上市的公司可以转变为全科医生，可以更耐心地创建新业务，新资产和新子公司，并且可以充分利用再融资资金。可以在三年内进行分拆和上市，这比PE投资要高得多。这就是为什么拆分和列出的政策的实施意味着更多的A股份公司的投资机构将撤销超级行业的投资机构，并将其转换为自制的'''''''''''''''''''。

众所周知，大多数PE投资周期是3+2，甚至有5+2。中国证券监管委员会允许在过去三年中，筹款量表的子公司不超过子公司净资产的10％，这放宽了在一定程度上使用资金的要求。

如今，随着市场环境的逐渐成熟，预计A股的衍生和上市将继续升温，并成为上市公司的工业发展，资源分配和资产重组的重要手段。尤其是在国有企业改革和提高国有企业的资产证券化率的背景下，将来，更多的中央国有企业将加入衍生和上市团队。互联网巨头，大型国有企业和其他公司的衍生子公司具有许多出色的特征，并赢得了许多投资者的青睐。