文字｜美国股票研究协会

2018年，当梅图安（）发射时，响铃（Bell the Bell）的王Xing感谢他的演讲中“重新发明了手机”的乔布斯：

“没有移动互联网和智能手机，我们今天所做的一切都是不可能的。”

当时，中国市场，巨大的人口股息和快速发展的移动互联网生态系统逐渐完善了人们之间的距离。出生的物流行业也已成为几年来互联网行业的最大趋势之一。

随着“ Last Mile”概念的出现，整个即时交付行业的无数公司都在不同领域的不同领域推出了分区的服务，该服务是半径，以解决用户的消费需求。 成立于2014年，是其中之一。

2024年9月13日， Bing Co.，Ltd。（以下称为 ）公开披露了其招股说明书，并计划在美国纳斯达克美国公开赛上进行IPO。

十年前，作为名人企业家项目， 现在只选择公开公开？十年已经过去了，目前的即时送货业包括和，由外卖交付，DADA的支持，由支持，以及由交付支持的SF 。没有巨人背景的礼物会面临什么挑战？

长期保持沉默的独角兽终于会公开

根据工业和商业信息， 成立于2014年。当时，中国正在经历这种前所未有的风险投资繁荣。因此， 自资本出生以来就受到了资本的青睐：以前， 已收到来自 和 等许多机构的投资。目前， 已披露了10轮融资，累计筹集了3.39亿美元。

在成立的早期，它发出了“江瓜紧急救济”，专注于钥匙和文档等重要项目，然后将其业务扩展到花蛋糕，电子产品和其他物品的送货服务。与普通的快递交付相比，这种类型的服务通常需要更快，更安全，因此用户需要支付的费用高于普通快递。结果， 能够发展成为中国同一城市即时交付行业中最大的一对一交付平台。根据官方网站数据，截至2024年6月， 覆盖了290个城市，用户规模为1亿，骑手近300万。

它正在迅速增长，并拥有许多投资机构。因此， 的资本化时间表一直是外界的重点。 的高级主管在一次采访中说， 可能很快就会被列出，并成为“即时交付中的第一笔股票”。

但是，在 的谣言公开之后，由支持的Dada 和由SF 支持的SF 分别于2020年中期和2021年12月在IPO上领先，窃取了 的“举重”。

值得一提的是，先前在香港股市上市的SF 在宣布其2023年的利润后总共增加了36％。美国股票市场的流动性比香港股票的流动性强。在也开始获利的 之后，在美国股市上市后，也可能会赢得市场的认可，并且对于早期投资机构的退出，它将更加方便。

但是，同行的加入不仅夺走了首次进行IPO的机会，而且还夺走了真实资金的市场份额。

作为 的主要市场，C-End用户一直是市场上竞争最激烈的地区。随着新零售概念的持续实施，，Ele.me 和Dada以及由SF 代表的传统交付平台加入了即时交付的战场。这也间接导致 的收入增长率逐渐放缓。根据招股说明书中的信息， 在2021年，2022年，2023年和2024年上半年的收入分别为30.4亿元人民币，40.3亿元人民币，45.29亿元和22.85亿元人民币。在2024年上半年， 的收入同比增长7.63％。

从这个角度来看，不难理解为什么 列出的客户获取为筹款活动的首要任务 - 它计划使用从IPO筹集的净资金来主要扩大其客户群并增加市场渗透率。

“规模不经济”，很难通过即时交付来赚钱

此外，除了增长放缓外， 还面临一个更重要的问题：赚取利润的困难。根据招股说明书的数据，从2021年到2022年， 处于损失状态，直到2023年才将损失变成利润。

此外，根据 的解释，2023年的利润主要是由于补贴的增加，其其他收入从2022年的920万元人民币增加到7432万元。换句话说，2023年， 与其运营条件相关的营业利润仅为1100万元，其净利润率仅为2.43％。

但是，在整个即时交付行业中，对于大多数公司来说，亏损和少量利润是一种规范：同时列出的DADA在得到的支持时仍处于损失状态；由SF 支持的SF 也遭受了多年的损失，直到2023年才获得盈利能力，净利润幅度低于0.5％。相反，闪光输送已经被认为是“保湿”。

整个行业经历此类损失和低净利润的原因仍然与行业的性质有关：

（1）即时的商业护城河“快速”。因此，就容量储备而言，不可能将骑手外包。必须保持大量特殊的交付方法以确保及时性。

从2021年到2023年， 平台上的履行时间将逐渐减少，订单将分别在35分钟，31分钟和29分钟内完成。在2024年上半年，这次进一步压缩到27分钟。

但是，交付也为此付出了很高的成本。目前，薪水和奖励支付给骑手的账户占销售总收入的90％。相比之下，向骑手支付了其餐饮外卖收入的70％，这远低于交付。

（2）更重要的是，这种高成本无法通过规模的影响分配：

与快速交付行业相比，即时物流行业具有弱规模效应的特征，劳动成本通常是刚性的，并且不会随规模的扩展而收缩。

根据西南证券分析师陈林林的一项调查，以梅图安为例，2020年的梅图安的平均每日订单量为300万件，对应于2元的单票费用。但是，随着的平均每日订单量增加到3000万件，单票成本也增加到了近7元，并且随着规模的增加并没有下降。

从这个角度来看，高成本问题将在短期内继续困扰 ，从而延长公司的整体利润周期。为了获得“独立的血液产生”，交付还有很长的路要走。

发布后，挑战才刚刚开始

实际上，根据收入规模，DADA集团和SF 的收入都比 高。但是，在招股说明书的划分中， 将两者定位为“本地零售和物流平台的子部门”和“集成物流服务提供商的子部门”，因此他们在“按需快速交付服务市场”中排名第三，排名第三，并排名第一，市场份额为33.9％。

该部门的原因是， 将“按需快速服务市场”与即时物流市场分开，该市场旨在用于C端用户，并提供特殊的人，并且不购买订单。 DADA和SF 的收入来源不仅限于这一要求，因此在该细分市场中排名。

从这个角度来看，我们还瞄准了更快，更昂贵的交付市场，“更高的单票价格和更快的及时性体验”，交付似乎使自己成为即时物流和分销领域的SF 。

尽管这种定位使 能够确保其领先的市场份额，但它还使 在那一年遇到与SF 相同的模型的问题：它未能在整个交付市场中吃掉最大的蛋糕，而失去了更大的市场。

根据 的数据，从2019年到2023年，中国按需交付市场的总市场规模从1641亿元人民币增加到3385亿元人民币，复利年增长率为19.8％。预计到2028年，市场规模将以19.1％至8096亿元人民币增长的年增长率增长。

在属于 的独立按需专用交付市场中，预计它将从2023年的156亿元人民币增长到2028年的532亿元人民币，复利年的增长率为27.8％，超过了中国总体需求交付市场的增长。

尽管它正在迅速增长，但也可以看出，独立的按需专用生产线在整体按需交付市场中占较低比例，在2023年中仅占4.6％。换句话说，从整个按需交付市场的角度来看，交付市场的角度，交付市场份额和前景不足。

毕竟，在TOB餐饮市场中，已经出现了两个主要的寡头，和Ele.me。同时，达达（Dada）得到了的支持，SF 在同一城市附有，并且还将目光投向了餐饮和当地超市和零售业的交付市场。

相比之下，没有高频餐饮和电子商务订单的支持，C-End用户的高潮较弱，并且增量量充满了不确定性。如果您仅在TOC方面进行交付，则可能很难实现相同的基本市场规模。

而且，更严重的问题是，在闪光交付的舒适区域，价格竞争已经开始。自今年年初以来，和SF 加强了他们对TOC交付的投资。同时，诸如和Didi之类的新球员也在试图获得一份馅饼。

因此，对于去年刚刚开始获利的 ，如何在价格战中稳定自己的护城河将是接下来要考虑的关键问题。