快手在几日前发布了 2021 年一季度的财报。一季度快手的营收达到了 170.19 亿元，与去年同期相比增长了 36.6%。经调整后，快手一季度的净亏损为 49 亿元，和去年同期相比扩大了 89%。

亏损幅度比营收增长幅度大，二级资本市场的投资者选择用脚投票。在财报发布的当天，快手下跌了 3.17%。到了第二天，快手又下跌了 11.46%。第三天，快手录得 52 周的最低价 198.5 港元。

快手股价连日连续下跌。从快手上市后的股价变化趋势来看，现在快手的股价比最高价时跌去了一半。快手的总市值已经跌破一万亿港元，目前大概在 8400 亿港元左右。

快手在今年 2 月份上市，它顶着“短视频第一股”的光环，上市之后迎来了暴涨。然而，目前快手的股价却一直在持续走下坡路。

快手存在哪些问题呢？资本市场为何对快手不看好呢？我们可以结合财报以及快手过去的行动，来拆解一下现在的快手。

内部赛马：公地与鱼塘的商业价值博弈

快手过往的财务数据表明，2020 年第四季度，快手的线上营销服务收入为 85 亿元，此收入占总收入的 47%，并且首次超过了直播业务收入。今年一季度，快手线上营销服务的收入同比增长了 161.5%，达到人民币 86 亿元，其对总收入的贡献首次超过了 50%。

线上营销服务收入连续两季比直播业务收入要高，快手的营收结构出现了改变。这一改变与快手在去年 9 月份进行的一次版本改动有密切关系。

去年 9 月上线的快手 8.0 版本，首次将单列刷视频的形式加入其中。此形式直接放置在快手开屏首页，而双列视频形式则放在第二屏。这一改动使得快手内部的流量朝着去中心化的方向发展，从而加速释放了快手公域流量的商业价值。

线上营销服务的收入比直播业务的收入要多。2021 年一季度，除直播业务外的其他业务，如电商等，其营收为 12.11 亿元。该营收同比增长了 589.1%，在一季度总营收中占 7.1%。这些变化表明快手的营收结构正在朝着多元化的方向发展。

值得注意的是，快手直播收入占比在下降，同时快手直播打赏业务整体呈现不振的态势。

快手一季度直播打赏收入为 72.5 亿元，此数据显示在快手上。与去年同期相比，它下降了 19.5%。和 2020 年四季度的 79 亿元相比，环比下降了 8.2%。快手直播平均月付费用户数是 5240 万，同比下降 21.8%，和上一个环比相比，只增加了 3.1%。一季度快手直播的 ARPU 值仅为 46.1 元，与去年同期相比增长了 2.9%，而快手直播 ARPU 值最高的时候是在 2018 年，为 54.9 元。

去年一季度因疫情原因较为特殊，同比下降可以理解。然而，快手一季度直播业务的成绩与 2020 年第四季度相比也不佳，ARPU 值甚至比不上 2018 年。

上市企业中某一类营收的占比过高，市场或许会觉得其营收结构较为单一，这对企业的长期发展不利。这类上市企业在对多元化营收途径进行探索时，在宣传方面会在一定程度上弱化自身的主营业务，而将重点放在宣传自身在新业务上的增长上，像 B 站、快手等都属于这类企业。

然而，在企业向多元化营收渠道拓展时，主营业务占比能够下降。但若主营业务状态下降，必然会对资本市场对企业价值的判断产生影响。B站在上市前期，游戏收入占比过高，而现在仍在持续投资游戏领域的企业，其发展自己的游戏业务正是基于这个道理。

快手如今在直播打赏业务上的成绩不太好。在我看来，这是快手内部“公地”与“鱼塘”之间商业价值相互博弈所导致的结果。

假如将用户比作鱼，快手内部生态比作一个湖泊，各个创作者在湖泊中开拓出的私域流量比作鱼塘。那么，快手 8.0 改版后的单列视频，可被认为是快手官方在能够连接各个鱼塘的公共场地方面的开拓。

快手身为整个湖泊的主宰，若要使自身的利益达到最大，就必须让“公地”以及“鱼塘”的商业价值得以充分发挥。

我们能够用“商业化能力等于转化路径乘以（日活跃用户数加时长）的公式”去对公共场地的商业价值和鱼塘的商业价值进行判断。

首先，“转化路径”指的是从流量到商业转化的效率表现。它所比较的是哪一部分能够更迅速地实现流量的商业化。

“公地”具有去中心化的特点，所以更利于广告的曝光。快手通过磁力聚星、快手联盟等营销平台，帮助创作者与广告主进行合作，利用公地的流量实现广告变现，这就是公地上的转化路径。

“鱼塘”具有中心化的特点，所以更利于创作者开发自身的商业价值。快手在池塘获取商业价值的转化路径包括主播直播打赏的分成以及直播电商的抽成等。

从转化路径来看，快手在广告与直播方面，其流量商业化效率没有明显差异。导致“鱼塘”与“公地”商业价值发生改变的原因，与每日活跃用户（DAU）和使用时长有关。

快手这一领域，一直都在从外部去寻找“鱼”，以此来提升自身整体的 DAU 数值。然而，从以往的财报情况来看，快手的 DAU 增长呈现出越来越无力的态势。

一季度平均 DAU 达到 2.95 亿。去年四季度数据是 2.646 亿。单季度增量为 0.307 亿。据快手招股书数据显示，快手前 6 个月平均 DAU 为 2.58 亿，前 9 个月平均 DAU 为 2.62 亿，其增速早已放缓。

快手一季度的用户日均使用时长为 99.3 分钟，且同比上涨了 16.5%。用户在快手内部的总使用时长呈现上涨态势，但每一部分用户使用时长的分配情况并不一定。因为快手把“公地”置于第一屏，所以用户在这方面的使用时长自然有所增加。

在快手这个环境里，鱼每天游动的总时长是固定的，数量也没有明显变化。每天在公地中游动的鱼增多了，游动的时间变长了，这样就自然而然地减少了鱼在鱼塘中的时间以及鱼塘中鱼的数量，所以鱼塘中能够被捕捉到的鱼也就越来越少了。

快手内部“公地”与“鱼塘”在 DAU 方面存在博弈，在用户使用时间方面也存在博弈，这种博弈导致了直播打赏业务收入的下降。并且这一博弈不像爱奇艺会员营收与广告营收之间的冲突那般大，原因是私域流量与公域流量能够互相转化，快手的广告还利用了“鱼塘”的私域流量。

整体而言，快手的商业价值看上去并未改变，鱼仿佛只是在内部进行了位置的调换，并且还将快手“公地”的商业价值释放了出来，营销收入呈现出快速增长的态势。

快手官方不打算对这一情况出手干预。在财报后电话会议上，快手 CEO 宿华称，在快手上私域流量和公域流量的占比是由用户的自然选择所决定的，并且团队会对用户在这两方面的体验进行优化。

快手的这一内部赛马，其出现的损耗是隐性的。快手在内部博弈过程中消耗掉的隐性价值，与我们接下来的分析存在关联。

商业帝国下，内容社区为骨，信任经济为髓

深入分析快手，我们可以发现，快手的商业帝国是以内容社区为基础构建起来的，同时也依赖于信任经济。

快手是一个内容社区，它借助内容来连接人与人之间的交流。而信任是通过人与人长时间的交流逐步建立起来的。也就是说，快手凭借内容搭建起了用户之间的信任关系，进而把用户连接在了一起。

快手的内容形式包含短视频、图片、文字以及直播等。用户借助这些内容展开交流。因为内容存在差异，所以聚集在一起的用户也各不相同。这些内容带有一定的标签，而这些标签在一定程度上对内容社区的整体标签起到了决定作用。

B站的 ACG 群体、知乎的小众高知人群、豆瓣的文艺青年群体、快手的下沉市场群体等，这些标签在一定程度上使得内容社区的用户增长会面临瓶颈。

然而，内容社区的商业价值是由其中的用户数量和用户粘性所决定的。因为流量是互联网行业商业化的基础。内容社区若想提升商业价值，就意味着必须突破圈层，迈向大众。在这个过程中，社区本身会有所得，也会有所失，圈层文化、品牌形象、用户群体、内容调性等方面都会受到影响。

快手以下沉市场为立足之地，如今正在竭力吸引新的用户。快手在一季度的亏损有所扩大，其中一部分缘由是快手正在通过烧钱来换取用户的增长。在一季度，快手的营销费用有了大幅的提升，与去年同期相比增长了 44.02%，达到了 116.60 亿元。

互联网行业里有很多企业并不惧怕亏损，它们把亏损当作是为了换取商业价值增长而进行的一种投资。账面的亏损日后是可以再赚回来的，而快手需要重视的是，在进行内容社区扩张的同时，要平衡好社区内部的信任关系。

快手的变现方式有多种，包括直播打赏、直播电商以及广告。这些变现方式其实都是依托于信任关系来实现的。其中，直播打赏和直播电商是基于用户对主播所产生的信任，而广告则是品牌主对快手这个平台的信任。

快手内部“公地”和“鱼塘”的商业价值存在博弈，这种博弈损耗的是快手用户原本与主播建立起来的信任。直播打赏收入下降，实际上意味着快手的信任经济造血能力不足。

在走向破圈的进程里，快手实际上需要在一定程度上打破自身内部原先已建立的信任关系，同时建立新的信任关系，快手在以下几个方面作出了努力。

一是建造足够多的“鱼塘”吸引用户。

内容社区属于平台，它连接着内容供给方和内容需求方。因此，对于内容社区而言，必须保证内容供给端能够无限供给。

快手举办光合创作者大会，并且推出了创作者扶植计划，着重表明要让创作者能够赚到钱。与此同时，它发布了云剪、云直播等产品，在内容创作阶段给予创作者赋能。另外，从天眼查 APP 所显示的情况来看，在快手战投的投资动态里，最近的 3 条当中有 2 条是对 MCN 机构的投资，由此可以看出快手对供给端的重视。

创作者在快手的“湖泊”环境里建造更多的“鱼塘”，以此来持续地维持创作者和用户之间的信任关系。

二是让品牌商更信任快手。

快手在公开场合发声时，会对自身用户进行细分。它会着重宣传游戏人群、二次元人群等。同时，也会经常提及 DAU、使用时长等数据。快手还建立了官方的营销平台磁力聚星，以帮助达人与广告主合作。这些举措，一方面是为了吸引广告主合作，另一方面也是为了建立快手与品牌商之间的信任关系。

三是排除危害信任关系的因素。

过往的快手，用户对主播的信任关系占比颇高，且超过了对快手本身的信任关系，所以大主播很容易依仗粉丝来抬高自己的地位。同时，大主播的形象在一定程度上也代表着快手的形象，这给品牌商以及新用户认可快手带来了很大的影响。

曾经的快手一哥天佑以及牌牌琦都相继遭到了封杀，如今的快手一哥辛巴又因为卖假货而受到了众人的指责和讨伐。这些主播的这种形象，很难让新用户以及品牌商对快手产生信任。

在“2021 快手电商引力大会”现场，快手电商负责人笑古多次强调：不要骗老铁。这能体现出快手对信任经济的重视。并且，从快手对殷世航进行 23 万天的封杀来看，快手对主播的处罚似乎正逐渐变得更严。

快手拥有商业帝国，这需要内容社区与信任经济来提供血液。然而，对于快手构建新的信任关系能达到怎样的效果，目前还需要进行观望。

信任具有易碎且难建立的特性，快手需要通过长期的努力来重新构建新的信任关系，而旧的信任关系破碎所带来的影响更为巨大。

快手头部主播二驴夫妇售卖假货的事情最近再次被揭露出来。在快手上，依然有许多依靠夸张表现以及卖丑来博取关注度的主播。同时，短视频的侵权问题也依旧存在着。

结语：

快手上市了，它顶着“短视频第一股”的标签。然而，它并非短视频行业的第一，无法享受到行业第一在资本市场上的溢价。股价先是短暂暴涨，之后便持续下跌，这实际上是资本市场投资者逐渐趋于冷静，“短视频第一股”的光环也在逐渐褪去的结果。

快手召开了电商大会，也召开了创作者大会等各种大会。这不仅仅是为了重构快手的信任经济，实际上也是为了向资本市场的投资者讲述自身的商业价值所具有的想象空间，以此来提振股价。

然而，快手所剩的时间并不充裕。前面有抖音这位老对手，后面又有微信视频号在虎视眈眈。快手所秉持的信任经济愿景，能够先于危机而到来吗？