中国基金报记者 姚波

拼多多、美团、哔哩哔哩这三家互联网龙头企业近日公布了三季报。在三季度，这三家公司的业绩都有明显的向好趋势。拼多多的跨境业务营收大幅增长了 3 倍。美团的业绩超出了预期。B站 持续提升毛利并且降低了亏损。然而，在业绩公布之后，这三家公司的股价出现了跳空的走势。这反映出它们的经营表现可能与预期有较大的差距。同时也表明市场对这些龙头企业的认知存在着较大的分歧。

拼多多业绩飙升

三季度，拼多多取得了显著的业绩提升。其总收入为 688.4 亿元人民币（下同），与去年同期相比增长了 94%。这主要是因为两个收入来源实现了增长，分别是交易服务和网络营销及其他业务。交易服务部分得益于平台交易活动的增多，尤其是跨境业务的快速发展，该部分营收达到 291.5 亿元，增幅为 315%。网络营销和其他业务方面，广告投放在增加，平台吸引力也在提升。在这样的情况下，三季度的营收达到了 396.88 亿元，同比增长了 39%。这两部分收入的增长，体现出拼多多在海外市场进行了扩张，在国内市场进行了创新营销，并且在供应链效率方面实现了优化，取得了成效。

拼多多在利润方面增长较为显著。其三季度的归母净利润达到 155.37 亿元，与去年同期相比增长了 47%。经调整后的净利润为 170.3 亿元，同比增长 37%。无论是营收方面还是利润方面的增长速度，都远远超过了市场的预期，这得益于多方面的因素。其中，国内消费市场的复苏态势为拼多多的增长给予了助力。国家统计局数据表明，2023 年 7 月社会消费品零售总额同比增速为 2.5%。2023 年 8 月社会消费品零售总额同比增速为 4.6%。2023 年 9 月社会消费品零售总额同比增速为 5.5%。这显示消费市场在逐步恢复。在竞争中，采取平价策略的拼多多更占优势。

此外，在消费面临压力的情形下，拼多多的“百亿补贴”举措吸引了众多用户。拼多多的收入增长依靠提升商家的投入，以及提高消费者的单价和交易频次。近年来，对于商家投入和广告收入这方面，拼多多的策略有了显著的变化，当下更多地依赖网络营销服务作为主要的收入来源，并且鼓励商家加大广告投入。

拼多多的新业务“多多跨境”对公司营收增长起到关键作用。此业务在海外市场以 1 美元至 10 美元的超低单品价格迅速拓展。它对公司收入的高速增长作出了重要奉献。

拼多多的海外业务采用“类自营”模式，商家只需负责供货。定价、销售、履约以及售后等工作都由平台来负责。这种全托管模式使得商家的经营流程得以简化，同时也便于平台对业务进行控制和扩展。然而，海外频繁开展的营销活动以及高昂的运输费用，使得业务成本一直处于较高的水平，这也是拼多多经调整后的净利润率出现下滑的原因之一。

针对国际业务，拼多多强调非常重视利用供应链专业知识来创建新的销售渠道。拼多多谈到收入增长时表示，短期来看，盈利能力并非首要任务，不过会在促销领域以及服务升级等方面持续进行投资。

今年开始后，拼多多的股价呈现上涨态势，上涨幅度约为 80%。同时，拼多多的市值超越了阿里巴巴，从而成为了中国电商领域市值最高的企业，成为了中国电商市值的新一哥。

摩根士丹利把拼多多当作中国电子商务领域的首选。它认为拼多多在消费者对价格敏感这一特征的环境里处于最佳位置。

美团竞争压力加大

美团三季度的业绩情况超出了市场的预期。从财报来看，美团在该季度实现了 764.7 亿元的营收。并且，营收同比增长了 22.1%。同时，经调整后的净利润达到了 57.3 亿元，同比增长了 62.4%。

美团的业务发展历经多个阶段。起初是团购业务，之后逐渐拓展至酒旅业，接着又发展出外卖业务。这样就实现了从到店服务到到家服务的全面覆盖。近年来，美团开始涉足一些新业务，比如闪购、买菜以及优选等商品零售业务。

只有这样，美团才有可能实现盈利。

美团和抖音的竞争受到广泛关注。在最近两年里，抖音主动进入本地生活领域，凭借自身强大的用户基础以及内容方面的优势，打造出闭环式的消费体验，获得了一定的市场份额，同时还具备很强的用户黏性以及转化的潜力。

美团股价在业绩公布后下跌至87.9港元，跌幅约15%。

机构对于美团短期盈利能否兑现存在不同看法。第一上海证券觉得，美团的外卖业务呈现出稳定的状态，而到店酒旅业务的增长速度很快。不过，新业务依然处于亏损状态，所以暂时不会对新业务进行估值。第一上海估算出美团的目标价是 151 港元，并且维持买入评级。

摩根大通觉得，美团遭遇消费疲弱的状况，竞争也在加剧，并且社区团购业务存在效率低下的问题，所以市盈率的预测下降了 31%。由于新业务依然处于亏损状态，摩根大通降低了对美团的盈利预测，把评级从增持改成了中性，目标价设定为 100 港元。

B站减亏仍在路上

哔哩哔哩三季度的财报表明，该季度的营收为 58.1 亿元，和 2022 年同期大致相等；经调整后，净亏损约 8.6 亿元，与去年同期相比减少了 51%。B站 的利润连续五个季度处于增长态势，到了三季度，首次让经营现金流转为正值，毛利润达到 14.5 亿元，与去年同期相比提升了 38%。

B站的主要收入来源为增值服务和广告。其中，会员订阅收入及直播业务的增值服务收入同比增长了 17%，其数值达到了 26 亿元，在总营收中所占比例为 45%；广告收入同比增长 21%，达到 16 亿元，占总营收的 28%。较 2022 年同期增加 14%。

B站的日活用户数达到了上亿级别，并且用户粘性也有所提高。然而，广告表现方面却没有得到改善，市场对于它的商业化潜力依然存在着担忧。

B站的游戏业务呈现出低迷的态势。在三季度，其移动游戏收入为 9.9 亿元。并且，与去年同期相比，减少了 33%。

哔哩哔哩称 2023 年全年预计净营业额总额处于低端范围，这使得投资者的担忧加剧，在业绩公布之后，公司股价下跌约 14%。

券商对哔哩哔哩的市场前景存在不同预期。

摩根士丹利觉得，B站的新游戏前景存在不确定性，其广告收入的增长速度在放缓，到了明年，B站将会面临收入下降的风险。并且，该公司距离达成收支平衡还存在一段距离。

摩根大通认为，哔哩哔哩四季度的收入会低于市场预期。原因是移动游戏的收入未达到预期。

美银证券对哔哩哔哩的前景持乐观态度。B站正在对游戏业务进行优化，把精力都集中在了更有前景的游戏上。同时，公司计划把员工数量减少到 9100 人，这样有助于降低成本。