美团点评（3690.HK）上周五大跌 11.79%，今日盘中曾一度跌逾 5%。人们本以为它会再次大幅跳水，然而尾盘出现了明显修复。最终它仅跌 2.23%，全天也没有放量，呈现出企稳的迹象。

如何理解两日行情？肯定离不开两日前刚发布的财报。

当季，美团的营收实现了翻倍的增长。GMV 与去年同期相比增加了 40%。交易用户数与去年同期相比增长了 30%以上，并且单个交易用户年均交易笔数将近增长了一倍。活跃商家与去年同期相比增长了 44.3%。此外，无论是美团的主业还是新业务，其增幅数据都非常强劲。

外界更容易看到巨亏数字：调整后的净亏为 24.6 亿，与去年同期相比扩大了 1.58 倍。从环比来看虽然有所收窄，但巨亏这一情况确实是个硬性指标。同时还要看到，在过去的一个季度，正好处于 IPO 周期，业绩可能存在一些刺激因素。股价在一天内大幅下跌，这是在情理之中的。

今日修复局面，一方面有大盘的原因，从整体来看，主要还是在于美团具备基本面的支撑。

我们认为此刻的它处于一轮聚变周期，价值有待进一步重估和挖掘。并且，未来两到三年的美团有望呈现出不同的商业形态。

我们的判断，主要基于以下几个层面：

四、商业模式以及变现策略将会出现多样的变化。

五、基础设施的面孔日益清晰。

巨亏之下的“亚马逊逻辑”

巨亏在王兴等人的预料之内。招股书中，管理层清楚表明，在 IPO 之后，出于长远战略考虑，公司有可能不排除会继续处于亏损的局面。他们早已做好了心理准备。

美团像京东一样喜欢对标亚马逊，这是王兴之前多次强调过的。而最新的是王慧文，他表示学习亚马逊主要侧重精神层面，例如治理思想、经营理念以及管理方法等，并非具体形态，也就是说，学的是亚马逊的神，而非形。

这里面当然有逻辑在。

亚马逊曾经在很长时间里处于亏损状态，但它并非没有盈利的能力。它的现金流状况良好，运营效率一直都很出色。亏损的情况与打造一种结构稳定、具有多样性并且高度协同的商业形态有关。特别是为了发展物流和云计算业务，多年来，亚马逊不惜花费大量的资金进行布局，一直处于高强度、超超前的投资状态。这为后续的发展奠定了基础。上个季度的财报显示，亚马逊当季的净利润达到了 28 亿美元。AWS、广告等业务已经开始明显地发力。

多年来，从整体情况来看，亚马逊的股价不但没有因为亏损而出现惨烈下跌的情况，反而一直都在持续受到追捧。当然，最近由于处于历史高点，存在较大的减持压力，所以曾经一度出现了大幅回落的现象。苹果的情况也是如此。

美团明显倾向于亚马逊的成长逻辑，也就是不会为了短期的利润而舍弃成长性以及长远的目标。在第三季度的财报中，多项指标以及布局的动向，从逻辑上来看与亚马逊很相似。例如营收在不断增长，GMV 也在增长，用户数量实现高速增长，现金流十分强劲，运营效率一直以来都备受好评。而出现亏损的情况，恰恰是因为加大了对创新业务的投资力度。

梳理王兴的几年言论，能看出确实是出于长期战略选择。他曾承受过诸多争议。然而，这正是他备受投资人徐新、沈南鹏等人高度赞扬的一面。如果停止新业务投入以及部分补贴，Q3 肯定能够盈利，但是美团或许会失去一个结构合理、多样复杂、高度协同并且充满聚变价值的规模化生态体系，至少其节奏可能会被打乱，甚至会出现延宕的情况。

成本策略，消除止血点

当然，不要认为美团圈了投资人的钱，就可以对赚钱和市场波动视而不见。实际上，我们可以看到，美团确实在努力应对各种挑战，希望外界能够看到它具备随时能够盈利的能力，只是它自身的姿态是暂时不采取行动。

财报分析师会议上，我们看到了它接下来可能的努力：

1、成本策略。

CFO 陈少晖面对移动出行以及摩拜等出血点强调，移动出行方面暂时不会扩大覆盖范围，摩拜方面则停止了车辆投放。并且，各种补贴都有明显的收缩。从夸克上海出行体验可以看出，美团打车业务的补贴已经大幅度降低，然而产品体验却提升了很多。

成本战略与外卖部分相关。陈少晖表明，在过去的一段时间里，竞争对手的补贴额度是美团的三倍，然而，这仅仅对部分对价格敏感的用户产生了影响，并未损害公司的实质地位。

这类成本策略，在短期内或许仍无法对整体盈利产生益处，然而却能够改善利润结构。主业外卖不会收缩，不过因为上述两个出血点受到外界的高度关注，所以应该会在资本市场引发更多的正面效应。并且，摩拜的亏损主要集中在折旧方面，如果采用快速折旧法，一旦完成，后续反而会有纯收益。

美团在实施成本战略的背后，也在适应移动出行领域的监管。滴滴的处境很艰难。如果美团毫无顾忌地大量甩补贴进行扩张，它也有可能遭遇挫折。这里不做详细阐述，但我们可以察觉到，美团这家公司具备一定的敏感性、节奏感以及适应能力。

2、未来一段，新业务上，将更加重视投资/投入产出比。

今日尾盘出现修复情况。在这种情况下，应该会有美团在短期成本策略方面以及投资审慎表达方面所带来的积极成效。

组织架构变革下的驱动转换

优秀的公司并非胜在节约方面。它们往往凭借创新业务的成长蓝图来获得更多的认同。在节约与依靠创新业务成长蓝图之间，这体现的正是美团所崇尚的亚马逊逻辑。美团不害怕亏损，而是要展现出全新的成长逻辑和成长预期。我们确实在当下的美团身上看到了这一点，那便是壮阔的 2B 图景。

Q3 财报中可能无法一眼就看出。在财报后的分析师会议上，陈少晖尽管多处进行了强调，但仍不够完整和清晰。实际上，只要对 IPO 后首次的新一轮组织架构与业务架构变革进行审视，就能够充分感受到其整体情况。

这里就再度转帖、总结一下。

王兴强调，为更好地履行“吃得更好，生活更好”的使命，美团会把重点放在 Food+战略上。以“吃”作为核心，努力修炼基本功，构建起生活服务业从“需求侧”到“供给侧”的多层次科技服务平台。

公司组建了 LBS 平台，涵盖 LBS 服务、网约车、大交通、无人配送等。

在我们的视角中，每块业务场景除了快驴以外都有 2C 的这一面。然而，整个架构发生变革后，凸显出来的是美团具有一张清晰且完整的 2B 面孔，并且这张面孔带有强烈的交易属性。

在店到店和家到店这两大关键主业事业群的 2B 方面，过去有很多讲述。特别是在餐饮与外卖的垂直化维度上。然而在此处，有两处凸显了出来。

到店事业群是场景统一的智慧化解决方案平台。到家事业群是场景统一的智慧化解决方案平台。

这两大场景的 B 端，实际上是一个碎片化程度很高的世界。在国内，除了美团之外，几乎没有一家规模较大的 B 端平台。例如，过去所说的餐饮业无法真正形成闭环，这不仅有业务模式方面的原因，还有市场现状辽阔且高度分散的因素。然而，这给了一直以来都在强化垂直维度布局的美团以机会。

竞对在持续渗透，然而，要依靠资本力量突破美团围绕“吃”所建立的市场纵深体系，是极为困难的。美团已从 ERP 发展成为具有完整模式的一站式解决方案。前段时间，我们对美团在丽人领域的方案进行了观察，发现它甚至已经将有形商品的服务融合其中。

快驴事业部是一块业务版图，它极具想象空间，也具备未来协同力。

快驴具有强烈的交易属性，尤其是实物电商能够持续渗透到阿里、京东、饿了么的地盘。它还隐含着未来一张全国性的智慧物流网络，在中期有可能与菜鸟或亚马逊物流形成对标。并且，它与美团外卖配送之间，未来必然会产生巨大的协同作用，以此来贯通 B 端和 C 端。

此外，不能小看用户事业部。此外，不能小看小象事业部。此外，不能小看 LBS 事业部。

用户事业部留存着美团为 B 端和 C 端所进行的沉淀。当底层实现打通，用户体验得以提升后，它会对 B 端的服务起到反哺作用。基于数据进行精细化运营，不仅能助力美团的广告业务，还能生发超级会员体系，并且会成为新业务诞生的基础。可以看出，王兴再次将猛将王慧文推至前沿，这里蕴含着紧迫性。

小象事业部在形式上是 2C 的，然而实际上更多的是对标盒马。它是一个完全由美团的核心要素所打造出来的生鲜平台。其内在逻辑也具备 2B 的服务，并且背后有着丰富的供应链与基础设施的沉淀。它如同 2B 的快驴一样，具有非常强烈的交易属性。在未来的两年时间里，它们将会充当营收的主要力量，与外卖一起形成多引擎驱动的转换。

老实说，餐饮外卖目前扮演着营收核心，它虽然高频刚需。但 2B 的增长更有质量。短期它可能无法超过外卖，不过同样能够大幅改善外卖业务所带来的成本压力。

数字营销尚未发挥更大潜力

至于说到美团商业模式与变现策略，我们预判：

随着 2B 业务的发展壮大，并且技术投入一直在持续，美团将会发展出更为明显的商业模式。美团背后的技术组合、数据优势以及业务与商业化工具的组合，会变得更加灵活多变，同时美团的场景驱动力也会更加丰富。

其实，我们已经在这次组织架构变革中体会到它这一面。

随着用户平台的建设，用户能够与全链条数据实现打通和共享，在这种情况下，美团将成为业界中极为罕见的数字营销平台。并且，如果美团能够融入更多的媒体属性，将富媒体形态进行嫁接，同时持续激发平台达人经济，那么它或许会比更多的平台更具有统摄力。

一直认为，美团的广告业务，虽然增长幅度比较可观，但是远远没有把自身的潜力充分发挥出来。当下，美团的数字营销资源好像在深度整合方面存在不足。我个人预测，在未来，用户平台、商家数据与广告业务之间会达成更高程度的协同。这种协同将会促使它的变现过程更加顺畅，也更加自然。

不动声色的基础设施

在架构变革中，基础设施部分一眼看去不够清晰。它包含两块智慧物流业务，其一为兼有 B、C 的外卖配送；其二为快驴所隐含的 2B 智慧物流网络设施。

但美团基础设施要素还有更多。比如美团云、美团金融版图。

前者声量虽不高，但当我们意识到有这样一个生态，它多元、多样，业务高低频结合且从容，其支撑体系极为复杂，这是可想而知的。我曾把美团定义为具有真正复杂经济学价值的商业组织，除了业态和业务版图，更多的在于它背后那复杂的技术组合力量。

我们看到，美团金融的版图规模相对较小，然而其服务体系却是十分完整的。不久前，美团的 50 亿生意贷（ABS 额度）得到了深交所的批准。这种普惠金融以及供应链金融服务，能够被视为它在经济危机周期中发出关键声音的一种信号。

这是一种有趣的现象。在日子一片大好的时候，美团的这块业务要立马发生是比较困难的。然而，此刻它的价值却显现了出来。它既能够稳固主业，凝聚商家的归属感，防止竞争对手的侵袭，又能够丰富美团的基础设施服务。美团拥有稳定且高额的现金流，同时还有高低频结合的业务，无论是 B 端的供应链金融还是 C 端消费金融，未来都存在着很大的发展空间。

不要轻视王兴的大局观与驾驭力

以上几点，尤其是组织架构变革所带来的观感，实际上已经破除了我们许多的争议与担忧。在我们看来，美团正处于一段结构性的变化之中，正在踏上一段有质量的增长旅程。它的业务版图，还会持续进行整合与分层，从而呈现出这样一种风貌：

底层包含基础设施服务，如技术组合、智慧物流、金融版图、数字营销等；中层是数据与技术相融合的架构；上层有各种业态、场景以及应用，并且未来还会出现创业群体。

这种版图与风貌的形成并非预设和盲目搭建，而是有着核心的生发体系。其核心是王兴定义的“Food+”战略，即以“吃”作为核心，涵盖从“需求侧”到“供给侧”的多层次科技服务平台。

这是一种形态，非常类似腾讯的组织架构变革，包含文化和科技方面，同时也是美团面向资本市场所讲述的新一轮故事。

从自我描述和呈现价值的方面来讲，是在讲故事。然而，本质上，Food+与美团的生死存亡紧密相关，它属于涉及美团生死存亡的核心定位。

在财报分析师会议上，王兴表示，在 IPO 之后，他投入了大量时间来组建基本的组织结构。他认为，相较于更多的业务发展，这在现阶段是最为重要的事情，美团必须要确保自身拥有更优秀的团队。

在中国，因为市场很庞大，所以很多公司都能够发展得很快。中国并不缺少机会，而是缺少长期发展的能力。要拥有这样的能力，就必须依靠优秀的团队来实现。目前中国市场处于转型阶段，消费者需要更高效的事物。价值链将会实现数字化，需求端也是如此。如果美团能更贴近消费者，就能做得更好。美团会致力于在“吃”这一方面创造数字化经济。我期望投资者能够理解我们的投资逻辑，我们也在逐步接近我们的目标。“他说。

王兴长着一张娃娃脸，这张脸很容易让人忽略他具备的大局观、价值判断以及在纷繁复杂的情况中驾驭全局的能力。这位有着连续创业经历的中生代企业家，在我看来，一直都是一个很出色的思想者。在未来的很多年里，美团将会呈现出与今日不同的形态，而他想必会给我们带来更多的商业洞见并给予我们启发。

此刻的美团，由于一场 IPO 以及外部环境的变化，或许会迎来一段需要谨慎对待的时光。尤其是其股价可能会持续反复波动。然而，我们认为，这恰恰使它处于一种聚变的情境之中。在股价与市值的波动过程中，它的成长性与投资价值也会不断地显现出来。

夸克，最小的粒子，微末的洞察