1790期

一个是中国仅有的超百亿的餐饮企业，国际配售的情况是超 20 倍超额认购，这堪称“资本神话”；另一个是在中国几乎没有对手的餐饮服务平台巨头。那么，究竟谁更具有投资价值呢？

餐饮老板内参 王艳艳 于聪聪

先来简单介绍一下今天的两位主角。

海底捞凭借营收、利润以及经营效率而封神，其 IPO 进展一直受到业内和业外的时刻关注。

昨日，海底捞开启了为期一周的全球路演。消息表明，在 9 月 17 日，海底捞会进行 IPO 定价，并且在 9 月 26 日于港交所正式上市。

海底捞的最新招股书表明，当下在全球范围内它拥有 362 家餐厅。并且，这些餐厅服务的顾客超过了 1 亿人次。

过去三年里，海底捞的收入呈现出复合年增长率为 36%的态势。同时，净利润的复合年增长率为 71%。按照保守的财务预测来看，在接下来的三年中，海底捞的收入复合年增长率将会是 50%，而净利润的复合年增长率则为 40%。

海底捞作为一家餐饮企业，其利润率长期超过 10%。这充分表明，海底捞凭借着自身强大的品牌，已经具备了定价能力。

有媒体直接宣称：海底捞在今夏最为火爆，成为了资本概念。并且，海底捞注定会造就一个资本神话。

海底捞上市之后不久，美团点评也上市了。9 月 20 日，美团点评将在香港正式挂牌上市。

美团的餐饮外卖业务，借助餐饮外卖平台以及餐饮配送服务，向商家和用户收取佣金、配送费和广告费。此业务是美团目前最大的业务构成部分，在美团的收入中占比 60%，并且年增长幅度超过 100%。

王兴在美团点评全球发售新闻发布会上表明：每 4 个中国人当中，就有一人在美团上进行过消费。美团点评已然成为国内最大的服务业电子商务平台之一。

两位主角的“三围一览”

上述两位主角，你更倾向于看好谁呢？又更乐意去买谁的股票呢？内参君对投资机构的投资人、证券研究者以及餐饮老板们进行了采访，以下便是他们的选择以及这样选择的原因。

买美团，未来市场空间看得见

机构投资人

如果不考虑价格因素，我买美团。我个人比较偏爱平台型公司。

美团较为稳定。它是一个超级平台，在餐饮领域之外，生鲜市场和便利店市场等都存在着巨大的机会。尽管目前主要的推动力量依然是外卖，但外卖不只是局限于餐饮，而是能够“送达一切”。

美团在移动互联网的红利期已经构建起了一个平台。未来所面对的市场空间是能够被看见的。在除阿里之外，没有其他人能够再次重新打造出一个这样的平台了。

海底捞已处于餐饮企业的高位。未来能发展到多大难以断言。从理论上讲，开设上千家店是没有问题的。然而，回顾过去十年中所有获得过融资的餐饮企业，绝大多数在发展到一定阶段后都遭遇了瓶颈。其原因是多种多样的，像品牌出现老化现象、管理无法跟上发展步伐、产品创新跟不上市场需求等。

餐饮经营是一个体系，每个环节都很重要。如果某个环节做不好，就会影响整个餐饮经营。因此，很难确切地判断海底捞在哪个具体的点上会出现问题。

海底捞的团队实力强劲，品类属于一个长久且庞大的品类，因此不能排除它能够向前行进很远的可能性，我认为机构超额 20 倍认购的原因应当是大家对张勇的认可。

一些对冲基金的朋友最为看重的是其“类传销”的管理体系，目前来看，这一体系是解决中餐连锁管理的最佳方案。

所以，这两个公司在后续发展中仍需关注管理层。因为人的因素对企业有着重大影响，投资者最终所赌的其实就是对人的判断。理论上市场都很广阔，关键就在于团队如何去运作，而其中关键的又是核心的人和业务。

短期持有海底捞，长期配置美团

康达律师事务所合伙人 侯其锋

海底捞是一家非常优秀的大型消费类公司，美团也是。如果我有机会进行配置（买股票），我都愿意去配置。我会把海底捞作为中短期的配置，而把美团作为长期的配置。

说海底捞适合做中短期配置，并非意味着它没有长远价值。而是鉴于其当前的市场地位、经营状况以及盈利情况等方面，海底捞都呈现出非常稳定的态势。正因如此，它在短期内能够给予一个良好的回报。

美团与海底捞有所不同。若将海底捞视为一款产品，那么美团是一个平台。并且，这个平台在国内，即便不能说是处于垄断地位，起码也处于领导地位。

美团当前存在的问题是，在当下这个时间点，其利润状况并不乐观，处于亏损状态。然而，即便面临这样的情况，我依然对美团持有非常积极的看法。

腾讯可以作为类比对象，在过去很多年里，腾讯并未找到自身合适的流量转化方式，其盈利状况也并非十分良好。然而，一方面，腾讯拥有庞大的流量；另一方面，它还拥有极为优秀的决策和运营团队。

所以，它一旦调整对了方向，就会出现一个爆发式的增长。这便是腾讯给我们带来的启发。在这方面，美团与腾讯存在相似之处。

因此，我认为从长远来看，美团拥有更大的投资价值。它的投资价值超过了海底捞。我愿意为它进行长期的配置。

长期持有美团，因敌人少壁垒高

餐饮老板内参创始人 谭野

如果钱多都买，如果钱有限，就先买美团。

很多人仅仅看到了美团面向消费者（C 端）的价值，却没有看到面向商家等（B 端）的价值。只有当美团在 C 端的业务做得深入透彻之后，B 端才会开始进入深入耕耘的阶段。

阿里巴巴的情况是，BtoB 市场主要针对外贸和制造业，C 端则有淘宝，并且还细分出了天猫，同时还有金融配套工具支付宝。那么，这种逻辑是否能够应用到垂直行业呢？

假如是十万亿规模的餐饮大行业，美团从 C 端能获取多少份额呢？配套的金融服务又有哪些呢？这其中是存在很大想象空间的。

海底捞绝对是凭借口碑来构建壁垒的公司。然而，中国的餐饮市场极为庞大，必须要解决的是线下到店的服务问题。在每个地方，都存在着敌人，都有竞争对手，都需要进行贴身肉搏、狠狠打仗。攻击你的敌人或许会消亡一波，但很快又会涌现出一波新的敌人。

美团的敌人数量较少，且壁垒深厚。主要就是饿了么和口碑，另外还有当前主营业务自身都难以维持的滴滴。你要看的是什么呢？就是要看你的敌人是否会消亡一波，接着又来一波挑战你。

平台型公司就如同大树底下难以生长杂草。即便它没有盈利，只要拥有海量的用户以及高频的交易，例如这里，即便它不赚钱，也可以去种植其他的东西。

诞生巨头的地方有几类，其中都存在连接。人与信息相连接，从而有了百度；人与商店相连接，便有了阿里；人与人相连接，造就了腾讯；人与服务相连接，形成了美团。

细分市场后，农村人与电商相连接，从而带来了拼多多；时尚人群与电商相连接，进而带来了唯品会；垂直人与垂直信息相链接，也就带来了餐饮老板内参。

海底捞品牌价值

上市之后或遭衰减

海底捞前品牌部相关负责人，羽生策划合伙人 边江

我对海底捞有感情，肯定要买，但也是短期的。

海底捞的模式很敏感，我也担心不能持续高翻台。

前期我知晓机构都在进行买进操作，我认为价格会出现一波上涨的态势。然而从长期的角度去考量，实际上投资人并不看好。原因在于上市达到合规要求之后，很多成本都呈现出上升的趋势，而其中最大的优势便是租金所占的比例比较低。

现在做火锅仅靠单一品类来获取品牌溢价。这种模式已不再是大势所趋。因为随着店铺数量的增加，翻台率必然会相互排斥。而且火锅的消费频次本身就不高，一旦排队效应消失，品牌的价值可能就会减弱。

美团是无边界的

定成为超阿里的公司

仔皇煲创始人 薛国巍

我肯定会购买美团。美团与海底捞属于不同类型的存在。美团是四维生物，而海底捞是二维生物。

美团未来有成为像阿里那样公司的可能，海底捞最为厉害也就是达到麦当劳那样的级别。你将阿里和麦当劳的估值进行比较，美团的想象空间是没有边界的，而海底捞是有边界的。

美团外卖的战略目标在于，借助多场景的数据 AI 分析，给高流量、高活跃度的用户给予更智能的体验。外卖是一个入口，其高频刚需是仅次于即时通讯的大入口。借助这个入口，能够降低本地生活物流的成本。并且，本地生活半小时物流服务还会衍生出更多场景的入口，像日用百货、洗衣、洗鞋、买药等这些需要即时物流的场景。

未来美团将成为本地生活服务类最大的流量入口。这些行为数据包含众多用户的个人隐私以及生活习惯方面的数据，并且其数据规模比电商的数据更大，也更完整。

美团是无边界的。它的流量会不断增多，日活也会持续增加。它一定会发展成为能够超过阿里的公司。

一个贴心的Tips：

在内地如何购买港股

看了这么多，你有什么想法？是买海底捞还是美团？

支持美团的声音相对较多。然而，内参君在此必须提及一个现实问题，这也是投资人所提醒的：在影响购买决策的诸多因素中，最为关键的始终是价格。即便标的再好，也需要配以合适的价格。

两位主角的“三围表”清晰可见。美团每股定价与海底捞相比，因估值差异巨大，美团每股定价是海底捞的 4 倍多。那么，你究竟会选择购买谁呢？欢迎在评论区表达看法。

或许仍有许多人不了解在内地怎样购买港股，内参君给大家提供一个小提示。

其实很简单，只需拿着身份证前往开户券商处，开通沪港通和深港通即可。前提是你的资产要超过五十万。除此之外还有一些渠道，详细情况请看下面。

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轮值主编｜笑凡

编辑｜王文婷 视觉｜陈晓月

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