瑞丰银行的营收和归母净利润延续了半年报的高增趋势。非息业务的贡献有所加强。1 至 3 季度 2024 年，瑞丰银行的营收同比增长 14.67%，归母净利润同比增长 14.57%。相较于 1 至 6 月 2024 年，分别减少了 0.19 和 0.8 个百分点。依然保持着半年报营收和利润的双高增态势。营收增速在上市银行中处于领先地位，连续两个季度在上市银行中营收增速居于第一。

其中，利息净收入的增速同比为-1。与 1H24 相比，其同比增速的降幅有所收窄，收窄了 1。利息净收入在营收中所占的比例为 68.66%，相较于 1H24 下降了 1。非息收入对营收的支撑作用进一步增强。在其中，中收净收入在 2024 年从负转正后，每个季度的收入都在增加，前三个季度总共确认了 0.36 亿元。其他非息业务表现得很亮眼，其增长幅度为 73.87%。主要是投资净收益有大幅的高增长做出了贡献，在前三季度确认了 7.79 亿元，同比增长了 193.72%。瑞丰银行的投资收益来源有两个方面。其一，其债券投资的市场研判和投资能力得到了进一步加强，从而能够及时确认投资收益；其二，对联营企业和关联企业的股权投资，参股了嵊州、永康、苍南农商行等，使得并表收入的贡献度不断提升。

存贷款增速小幅放缓，贴现规模压降

3Q24 时，瑞丰银行的总资产规模同比增长了 9.88%，贷款规模同比增长了 9.51%，存款规模同比增长了 8.22%。与 1H24 相比，增速有所小幅放缓，1H24 时的增速分别为 +10.79%、+8.93%、+11.52%。预计主要是因为季节性投放出现回落的原因。从资产端来看，对公（含贴现）贷款同比增长 14.59%，个人贷款同比增长 4.19%。增速与 1H24 相比，分别是-2.13 和+4.。Q3 单季中，对公净新增+21.77 亿元，零售净新增+13.16 亿元，贴现净新增-1.45 亿元。三四季度投放结构主要偏向零售，预计主要是以个人经营贷为主。3Q24 的贴现规模比 1H24 减少了 1.45 亿元，这体现了投放结构向实体经济倾斜。金融投资规模与去年同期相比增长了 10.93%，其增速比 1H24 有所放缓。从负债端来看，在 3Q24 这个时间段，瑞丰银行的存款规模相较于 1H24 出现了小幅下降的情况。这主要是因为企业活期存款规模减少了 21.7 亿元，从而使得存贷比上升到了 81.01%。瑞丰银行的负债端结构主要是以个人为主。在 3Q24 这个时间段，个人存款占全部存款的比例达到了 72.6%。预计由于企业存款向理财进行转移，以及年末民营企业发放工资款等原因，导致了企业活期存款的规模出现了下降。

净息差环比有小幅下降。资负结构的改善对息差起到了一定的提振作用。2024 年第三季度（3Q24）瑞丰银行的净息差为 1.56%，相较于 2024 年上半年（1H24）环比下降了 2 个基点（bps）。2024 年前三季度的净息差共下降了，且 3Q24 的息差降幅比前两个季度有所收窄。瑞丰银行 1H24 对公贷款收益率是 4.32%，个人贷款收益率是 4.84%，贴现收益率是 1.65%。预计资产收益率得到提振，原因是 Q3 投放结构向零售倾斜，并且压低了低收益的贴现规模。1H24 企业活期存款收益率为 1.79%，比存款成本率 2.24%要低。预计负债端结构调整对息差也有一定的支撑作用。9 月住房按揭利率调降，10 月 LPR 下行。在此基础上，预计全行业 4Q24、1Q25 的息差会面临较大的下行压力。然而，瑞丰银行的资产结构主要是民营企业和个体工商户，挂钩 LPR 的资产占比较小。并且，瑞丰银行在本地主办行方面的优势较为突出。所以，预计瑞丰银行的息差下行幅度会好于同业。

瑞丰银行 3Q24 的不良率为 0.97%，且连续 4 个季度环比持平，这表明其资产质量保持稳健。拨备覆盖率为 329.96%，比 1H24 环比提升了 6，这使得安全垫不断增厚，同时对利润释放也起到了提振作用。2Q - 3Q24 期间，瑞丰银行的拨备覆盖率水平有所提升。2024 年前三季度，拨备覆盖率共提升了 25 。同时，瑞丰银行在保持强劲营收和业绩增长的同时，实现了“量价险”的动态平衡。1H24 时，在瑞丰银行批发和零售业贷款占比升至 12.12%的基础上，不良率降至 0.8%。预计“小而散”的民营企业和个体工商户的尾部风险生成是可控的。3Q24 的关注率是 1.56%，与 1H24 的水平保持持平。资产质量的前瞻指标较为平稳，预计全年的资产质量会保持稳健。

投资建议

瑞丰银行在绍兴柯桥区的覆盖率处于最高水平。其存贷款的市占率常年处于领先地位。近三年，异地经营取得了显著的成效。越城以及义乌的市占率在稳步提升。从中长期来看，随着经济结构的转变，城乡差距进一步缩小。县域的金融增量市场非常广阔。瑞丰银行以及浙江省行提前布局所形成的优势，包括先手布局优势、风险抵御能力优势和激励机制优势，并非是在短时间内就能达成的，而是构筑了较强的护城河。短期方面，绍兴柯桥经济强劲增长带来了益处，并且产业集聚效应得以加强，这使得信贷景气度有希望率先提升。瑞丰银行的资产质量较为稳健，同时聚焦于小微零售客群，宏观扰动所导致的风险暴露有望率先得到清理。在 2024 年前三季度，营收和利润的表现都很出色，拨备的安全垫也在不断增加，未来在风险处置和利润释放方面都存在着一定的空间。资本充足率处于上市银行的第一梯队。通过入股浙江农信的兄弟行，能够进一步增加利润和资本。并且进入了内生增长的周期。我们保持盈利预测假设。预计公司在 2024 年的营业收入同比增长 8.43%。预计公司在 2025 年的营业收入同比增长 8.23%。预计公司在 2026 年的营业收入同比增长 7.96%。预计公司 2024 年的归母净利润同比增长 12.45%。预计公司 2025 年的归母净利润同比增长 10.44%。预计公司 2026 年的归母净利润同比增长 10.47%。并且维持“买入”评级。

风险提示

利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

市场风险表现为：宏观经济大幅下行，这会导致资产质量恶化；区域经济大幅下行，也会致使资产质量恶化。并且，宏观和区域经济的大幅下行会使得不良大幅提高。

经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。