淘宝曾经经历的问题，拼多多也要再走一遍。

7 月 26 日晚间，拼多多于上海以及纽约这两个地方同时敲响了上市的钟声。它凭借股票代码“PDD”在纳斯达克完成了上市的举动。

但拼多多创始人黄峥没有去纽约敲钟。

拼多多的一位用户代表拼多多在纽约敲钟了，前不久他刚在拼多多上用一分钱抽中了一台 X。

在上海中心大厦内，有一家来自北京的五口人。他们代表拼多多按下了敲钟按钮，并且他们都是拼多多的用户。

拼多多的创始人以及 CEO 黄峥并未前往纽约。他在上海中心会场的台下亲眼目睹了这一时刻。在上市仪式开始前于拼多多党支部办公室举行的媒体见面会上，黄峥表示自己没有去纽约，是因为敲钟并没有特别的意义。他说：“这个事情只是一个过程，它属于一种形式，不会对实质产生影响，我敲一下钟并不会有什么特别的情况。”

几个小时前，他与纳斯达克亚太区主席麦柯奕一同会见了上海的常务副市长周波。拼多多称，在上海和纽约两地同时敲钟这一事宜，是纳斯达克提出的，并且在纳斯达克的历史上属于首次。

按下按钮后，拼多多的股价迅速上涨了 40%。并且在一整天内都维持着这一涨幅，最终以 26.7 美元/ADS 的价格收盘，涨幅达到了 40.53%。在盘后交易中，拼多多的股价继续上涨。以 351 亿美元的市值结束了首日交易，这个市值相当于 2/3 个京东的市值。

京东是一家盈利的公司，并且用户消费额比拼多多要高出数倍。从这可以看出资本的狂热。

截至 2018 年 6 月 30 日的连续 12 个月，成交总额达到 2621 亿。年度活跃买家有 3.44 亿人。平均下来，每个人在拼多多一年的花费是 762 元。

拼多多成立不过三年而已。

中国第三大电商的创始人是黄峥，然而，他不像马云或刘强东那样，在上市前就广为人知。在拼多多出现之前，黄峥最为人熟知的是跟随段永平一起与巴菲特共进午餐，以及跟随李开复回国创建谷歌中国。

黄峥在记者会上表示：“拼多多并非我创建的首个公司，之前我创建的公司中也有已经上市的。”他在谷歌中国成立一年后选择离职，随后开启了连续创业的历程，先是创办了线上手机商城，接着又成立了电商代运营公司和游戏公司，之后才创建了拼多多。

在上市当日的采访里，黄峥表示：拼多多有很大一部分是靠运气的。并非仅仅依靠一个团队的纯努力和纯凭经验就能成就。如今所看到的这种增长是匪夷所思的，包括用户的爆炸式增长、商户的爆炸式增长，甚至广告收入的爆炸式增长，这些都是大势所推动的，单凭个人和一个小团队的力量是绝对无法达成的。

拼多多一方面有着令人难以置信的增长速度，另一方面有着低调的创始人，并且还冠名了所有的热播综艺节目，把广告塞进了每一块你能想到的屏幕。

另一面，质疑从未停止。“假货”“山寨”“消费降级”“低线城市”等标签一直伴随着拼多多的成长。平台商家与它的冲突曾一度达到商家在上海办公室门前围堵，员工出门前需取下工牌的程度。

一周前，尿布制造商“爸爸的选择”向纽约的一个联邦法院提起了商标侵权诉讼。这家北京公司在起诉书中表明，拼多多在知晓的情况下，允许标有该公司商标的假冒产品在其平台上进行销售。

也很少有其他网络服务能像它那样，使非用户与用户之间能够互相贴上标签。

拼多多作为一家上市公司，其招股书披露了大量信息。同时，它也被无数券商和数据公司进行了研究。

我们挑出了 39 组数据。我们想要知道中国第三大电商究竟是怎样的一家公司。我们也想知道这个时候赴美上市对拼多多意味着什么。

拼多多用户分布其实和淘宝差不了太多，但花钱习惯颇不相同

许多人首次使用拼多多是在微信群中。家人朋友会发来“帮忙砍一刀”的砍价链接。在 24 小时内，若邀请到足够多的人点击链接“砍价”，那么发起“砍价”的用户就能用免费的方式拿到这个商品。像售价数百元的行李箱、投影仪、无人机等，也有售价十几元的餐具、化妆品、玩偶等。这些点击链接进入的人在帮忙砍价的同时，完成了拼多多的注册过程，从而成为了拼多多的用户。

这是拼多多最近的社交网络促销方式。拼多多创办已三年，期间更换了不少社交分享玩法，这些玩法的共同特点是门槛低且传播广。黄峥曾表示，在 2017 年上半年之前，拼多多在获客方面的成本非常低，他们基本上只是其他平台成本的零头。

截止到 2018 年 3 月 30 日，拼多多单个买家在过去 12 个月的消费额为 673.9 元。在同一时期，阿里巴巴用户的年消费额是 8696 元，京东用户的年消费额是 4426 元。这些消费额都是拼多多的数倍甚至十几倍。

拼多多用户的消费次数高于京东，但是单价也远远低于京东。

从使用时长方面来讲，拼多多与淘宝的差距已不是很大。每个活跃用户平均每月花费在逛拼多多上的时间为 4 小时 20 分钟，此时间接近淘宝，并且超过了国内其他任何的电商。

拼多多的用户主要是女性。黄峥自己称，这些用户是 20 岁到 40 岁的女性。拼多多 67.9%的女性用户比例与淘宝是一样的。

有人曾评论拼多多抓住了中老年电商用户的市场。然而，若论 30 岁以下年轻消费者的比例，拼多多在几家平台中是最高的。

一开始，拼多多讲述了关于低线消费者的故事。黄峥曾在接受采访时提出“北京五环外人群”这一概念。然而从数据方面来看，一二线城市的消费者占拼多多用户的 3 至 4 成，并且拼多多用户与淘宝用户在地域上的差异也不是那么显著。

在上市当日的发布会上，黄峥的表述有了改变，他说：“我们的用户一直以来都是较为平均的。”“划分一线、二线、三线、四线城市这种方式，是上一代像宝洁这样的公司所秉持的传统营销思路。”

例如一个月收入 6000 块钱的城市年轻妈妈，她在当地的钱处于中等水平。她作为妈妈，买纸尿裤时可能会选择最贵的，但给老公买麦片时可能会选择最便宜的。你不能将一个人固定地定义为生活在三线城市就是三线的消费者。黄峥说。

没有购物车，这是一种习惯。默认包邮，这是另一种习惯。超低价，这也是一种习惯……这些不一样的习惯源自一系列能够降低消费决策门槛的设计。

黄峥称之前的电商模式都是想从淘宝中挖出一块来做成小淘宝，然而拼多多是在另一个维度上开展电商业务，并非要做一个小淘宝，而是在满足不同的场景需求。确实，拼多多在消费者和商家这两端都有一系列新的设计。

在上市发布会上，拼多多宣布平台拥有 170 万商家。这些商家的入驻门槛非常低。相应地，它们在平台上的话语权也不是很高。

在拼多多，几乎找不到不包邮的商品。这使得用户的决策时间和决策流程得以缩短：京东和淘宝都具备购物车功能，然而在拼多多这里却没有。用户无需考虑一起结算以节省运费，因为商家通常会为每件商品包邮。

事实上，在进行商品发布时，商家管理后台的默认设置是全国包邮。今年 3 月，拼多多带领媒体参观了两家位于江西九江的纸巾工厂，其核心问题在于展示这两家品牌是怎样在以 9.9 元包邮的情况下卖出 10 包抽纸还能盈利的，每包抽纸的成本仅仅是几角钱。

抽纸 14.9 元有 20 包，行李箱几十元，五斤水果 19.9 元，这样的商品在拼多多上最为常见。整个平台的商品价格都很低。

我们对 T 恤、运动鞋、抽纸、手机等十个品类在三个电商平台上销量前五名商品的均价进行了比较。拼多多各个品类的热卖商品价格远远低于京东和淘宝。就手机这个品类而言，拼多多的热销商品全部是老人机，其均价仅为 36.5 元，与京东销量第一的商品相比，差距达到了 121 倍。

拼多多的功能现在大多与微信相关。即便微信支付未绑定银行卡，零钱里或许也有在群里抢红包所得的十块八块。而这些钱已经足够在拼多多上下第一单了。

超低价商品，无需比价，不存在购物车里的对比，就连搜索也不像其他购物应用那样出现在首页……这些特点使得用户在手机上购物的门槛大大降低了。

这是为了促使用户看到低价就进行购买，能够尽量缩短用户的决策时间。这和亚马逊多年来所推崇的会员以及“一键下单（one ）”的理念相近：呈现低价且包邮，用户无需过多思考，只要看上了就按一下就能下单。通过这样的方式，就造就了拼多多用户消费频次高、客订单价低的购物习惯。

不同之处在于，包邮和低价的成本，在拼多多由商家承担。

拼多多和 170 万商家的关系类似淘宝，但它远比淘宝更强势

目前，拼多多的商家数量为 170 万。京东的商家数量是 16 万。阿里巴巴在其社会责任报告中表明，其平台拥有上千万的第三方商家。

大电商对商家态度强势。拼多多对商家的强势程度，比其他任何平台都要更甚。

拼多多起初从商家销售中抽取提成，到了 2017 年，开始完全转变为像淘宝那样向商家收取营销费用。

拼多多是一个新的平台。那些在淘宝和京东竞争中处于劣势的商家，不会错过拼多多这个阶段。与营销投入巨大的阿里巴巴和京东相比，商家在拼多多上的销售成本要低很多。

拼多多的商家入驻门槛较低。拼多多上，企业开店的保证金大多为 1000 元。个人开店的保证金是 2000 元。海淘、水果生鲜和美容类需交 1 万元保证金。

平台会针对商家卖假货的情况收取罚款，也会针对商家延迟发货的情况收取罚款，还会针对商家不及时更新物流的情况收取罚款。同时，针对刷单的情况会冻结商家资金 400 小时，针对虚假发货的情况也会冻结商家资金 400 小时。

包邮很重要。

京东在一段较长时间内选择了自行补贴。到 2017 年 4 月，上市已三年的京东把物流单独拆分出来。这样做是为了使财报更美观。物流这一业务耗资巨大且不太赚钱，京东最终将其拆分出来单独列出，也不排除会单独上市。

拼多多则将物流的成本转嫁给了商家。

拼多多通过“低价”这一方式筛选出了那些没有话语权的品牌。因为要赚钱，所以商家只能选择接受平台所表现出的强势。

此外，拼多多手中的商家限制资金，包括押金以及因账期等原因尚未付给商家的应付货款，比阿里和京东的总和还要高。经计算，每 100 万销售额时，商家在拼多多的限制资金为 6.5 万，在京东为 3100 元，而阿里巴巴的商户仅为 700 元。从交易额来看，拼多多的商家应付款项是阿里巴巴的 90 多倍。

2017 年，由于商户数量快速增长，商家预付款为拼多多带来 87.22 亿元现金流，保证金带来 15.59 亿元现金流。这笔钱是受限制资金，拼多多无法使用，也无法获取利息，同时确实不在商家手中。

和淘宝一样，拼多多的收入也来自商家间的激烈竞争

拼多多成立时间未满 3 年，凭借低价拼团模式得以快速发展。腾讯对于拼多多的快速增长起到了重要作用。腾讯是拼多多的第二大股东，其持股比例达到了 18.5%。

招股书中数据显示双方已达成战略合作。腾讯向拼多多提供了流量、技术、支付等资源，并且在微信中为拼多多留下了入口。这是腾讯给予拼多多最直接的帮助，即导流。

但是补贴费用、获客成本也在快速上升。

向商家收取营销费用。

拼多多在营收方面出现了最大的变化，这就是营收放慢。在最近的这一年时间里，拼多多的收入增长了 36 倍。

商家为了获取流量而展开竞争。拼多多会收取流量费用。在将模式改为淘宝模式之后，拼多多的收入出现了大幅上涨。在一年的时间里，拼多多的收入增长了 36 倍。

这种模式有其好处。商家无论把价格压得多低，经营压力都由商家自身承担。而拼多多能够继续向商家收取营销费用。这与淘宝的情况相同，不过拼多多在低价方面达到了一个极致。

黄峥说拼多多是大势推动，这话没错

在上市前的采访里，黄峥表示：拼多多有很大一部分靠的是运气。并非仅仅依靠一个团队的纯粹努力和纯粹经验就能打造出来。如今所看到的这种增长态势是匪夷所思的，包括用户的爆炸式增长、商户的爆炸式增长，甚至广告收入的爆炸式增长，这些都是大势所推动的，单凭个人以及一个小团队的力量是绝对无法达成的。

事实也确实如此。

拼多多在电商平台中较为独特。创办仅三年，市值就达到 300 亿的电商平台，再次出现像拼多多这样的机会已不太可能。

靠着腾讯和低价，拼多多的获客成本很低

拼多多一年里的获客成本翻了五倍。然而，与阿里巴巴和京东相比，拼多多的获客成本还是很低。

腾讯并非无所不能。即便腾讯与京东实现了全面打通，然而在“京腾计划”的半年时间里，腾讯给京东带来的新用户增长势头不再，失去了动力。

谈及与腾讯的关系时，黄峥回忆道，在 C 轮之前，腾讯并未入股拼多多。那时我们的发展更为艰难，对微信以及腾讯的依赖程度也更高。彼时腾讯已经投资了很多电商，即便在这种情况下，我们也没有遭受到不公平待遇。

如今拼多多的规模日益增大，在微信支付以及微信的整个商业化进程中都起着愈发重要的作用。当下，拼多多宣称目前较多的交易是在其自身的应用中得以完成。

拼多多不太缺钱，这个时间点上市更多也是因为大势的变化

很多互联网公司借助上市获取能够维持继续经营或者参与竞争的必要资金。然而，拼多多似乎并不急于获取资金。

2016 年，拼多多的账面现金为 13 亿。2017 年，拼多多的账面现金是 31 亿。2018 年一季度，拼多多的账面现金达 86 亿元。

实际上资金并不充裕。在扣除保证金等不能动用的资金之后，拼多多的自由现金流呈现为负数，具体是 -12 亿元人民币。然而，它已经获得了一笔数额巨大的融资。

今年 3 月，腾讯在拼多多进行 IPO 之前，进行了一轮 30 亿美元的 Pre-IPO 融资，并且是领投。

刘强东曾回忆起京东不被看好的那段时期，那时融资处处碰壁。很明显，拼多多未曾经历过那样的困境，或者至少未经历太久。

京东上市前和拼多多进行对比，在时间还不到一半的时候，拼多多所拿到的钱比京东多。

黄峥持有拼多多 50.7%的股权。若进行开放融资，那么拼多多显然存在着一定的融资空间。

2017 年全年，拼多多的亏损额度由 2.86 亿元增长到了 5.95 亿元。然而，拼多多的亏损增长速度正在逐渐减缓。

此次 IPO 中，拼多多的募资额仅为 10 亿美元。它不像美团和小米那样有巨额募资计划。拼多多的股票发行价最终确定为 19 美元，在上市之前就已获得几十倍的超额认购。我们可以得出结论，募集资金并非拼多多在这个时间点上市的最重要目的。

往后看 3 年上市，往后看 5 年上市，往后看更长时间上市，其实没有本质区别。并且在公众的监督下，我们能够成长得更好更强。黄峥在股东信中如此表示。

拼多多在这个时间点上面临着一些挑战，其中更直接的原因在于用户增长有所放慢，并且竞争也变得愈发激烈了。

对此，黄峥在接受采访时作出解释：我们存在很多尚未拥有 APP 的用户。同时，我们观察到用户的增长速度并未有任何改变。

但微信能提供的增长应该是不能称作“大势”了。

淘宝在今年 3 月推出了特价版。这被看作是对拼多多的回应。阿里巴巴的 CEO 张勇在接受《中国企业家》采访时表示，一元包邮和两元包邮是不符合规律的。他说可以这样认为，现在有大量用户都流到淘宝来了。只要连续三次不满意，用户肯定会来到淘宝。可以把这当成是在帮他开拓农村市场，对用户进行教育。”京东也在差不多同一时间推出了特价拼团的模块。

淘宝和京东都分别推出拼团功能

最近一年里多次被提及的一个趋势，使拼多多的增长前景更加模糊。中国互联网网民数量的增速已大幅放缓。让好几亿人开始使用移动互联网以及使用电商所带来的爆发式增长，很难再次出现。

从用户画像来说，拼多多抓住的是一个京东、淘宝之后的市场。

拼多多的直接竞争对手为淘宝。淘宝的活跃用户达 3.4 亿，约是阿里的一半。我猜想这些用户绝大部分都知道淘宝，并且使用过淘宝。黄峥自己也有这样的表述。

微信能给拼多多带来更多的用户吗？不一定。

微信用户减去淘宝用户并将其视为拼多多用户，这种情况是不存在的。黄峥对这一点有着清晰的认识：使用拼多多需要钱包且能付钱，而支付宝的普及量与微信的普及量相近，同时淘宝在中国的渗透率已极高。在这种情况下，不可能有 3 亿用户不知道淘宝且未使用过淘宝。”

拼多多做得就是转化的生意。

美股升到了高点，其增长前景未知。现在若不上市，之后的不确定性将会更高。

这不仅是拼多多于此时上市的缘由。在拼多多上市的同时，还有另外两家中国互联网公司在纳斯达克上市。并且，一周前港交所迎来了八家公司同时敲钟的情形。

昨晚拼多多也是和极光移动同日在纳斯达克上市。

上市让解决假货问题变得更迫切了

拼多多与天猫和京东相比，入驻门槛较低。个人商家能够实现无需任何要求即可入驻，企业商家的入驻门槛也不高，仅为 1000 元。它在短时间内吸引了众多商家入驻，同时也带来了假货问题，这些问题在上市之后会使合规成本增加。

拼多多平台自成立以来，关于其售商品存在假冒、低质以及打擦边球等方面的投诉一直未曾间断。平台与商家在罚款以及售假等问题上的纠纷也从未停止过。今年 6 月，有多名商家对拼多多总部进行了围堵。拼多多称，其从成立的第一天起就开始投身于打假工作，执行的或许是电商行业中最为严格的“假一赔十”标准，并且对合作商家有着货要对版以及发货要按时的严格要求。

拼多多在招股书中的《风险》一节写道：我们有可能因自身平台上存在的假冒产品而担负责任；我们有可能因自身平台上存在的未授权产品而担负责任；我们有可能因自身平台上存在的非法产品而担负责任；我们有可能因自身平台上存在的侵权产品而担负责任；我们有可能因自身平台上存在的误导性信息而担负责任。

拼多多上打擦边球的“假货”并未消失。实际上，那些以“低价”为主要特色的电商平台倘若不进行转型，就很难避免山寨商品的存在。

既要价格低廉到极致，又要包含包邮服务，在这种情况下，出现“小米新品”牌电视就不是让人感到意外的事情了。

黄峥称在 2017 年下半年开始进行大量的广告投放。其目的是让用户认为拼多多并非是骗子。

在刚刚结束的世界杯期间，以及最近一轮新综艺节目开播之时，在视频网站和电视台中，观众都难以避开拼多多。在腾讯视频的一档标有“拼多多独家网络总冠名”的综艺节目里，内容提供方按照拼多多的要求，将节目冠名商陌陌的 logo 打上了马赛克，尽管两家公司并无竞争关系。

类似的问题阿里巴巴也经历过。

阿里巴巴上市后的两三年间，假货始终是阿里巴巴被海外投资者诟病的问题，同时也被品牌与行业协会所诟病。并且，阿里巴巴的股价还因此长期处于低迷状态。

淘宝更早的时候调整了经营策略并且筹备了淘宝商城，在这个时候商家把阿里巴巴的杭州总部给围堵了。

如今阿里巴巴已基本摆脱了被假货困扰的状况，品牌也得以建立。不过，这是经过多年调整才达成的结果。

拼多多创办到现在还不到三年，阿里所经历过的所有问题都集中到了一起，上市使得需要进行更严格的信息披露，需要接受更严格的接管，也意味着要承担更大的侵权代价。

而这家公司能像做增长一样，快速解决自己的问题么？