20Q2 拼多多 12 个月的 GMV 达到了 12,687 亿元，与去年同期相比增长了 79%；营业收入达到 121.93 亿元，同比增长 67%；Non-GAAP 归母净利润为 0.77 亿元，亏损率同比收窄到 0.6%。

用户增长态势强劲，销售增长在同行中处于领先地位。在第二季度，拼多多 12 个月的 GMV 达到 12,687 亿元，同比增长了 79%。如果剔除年化平滑效应进行测算，单季度 GMV 同比增长 48%。尽管季度 GMV 增速有较大幅度的放缓，但依然领先于天猫 27%的季度 GMV 增速。Q2 拼多多的月活跃用户数达到了 5.69 亿人，与去年同期相比增长了 55%，在这个季度新增了 8140 万人。而阿里巴巴在同期新增了 2800 万人。Q2 拼多多的 ARPU 同比提高了 11 元目前拼多多的用户粘性较为稳定。管理层观察到，在二季度，用户消费更加注重性价比，其购物行为主要集中在日用品和农产品类。同时，商家的营销需求有所增加，货币化率也出现了回升。佣金收入同比增长 38%。

TTM 货币化率达到 2.92%，并且环比上升了 0.14%，其主要原因是二季度商家开展的促销活动以及营销需求大幅度增加。拼多多的在线营销服务 ROI 要比同行更具优势，在未来，拼多多将会持续对推荐算法进行优化，并且完善广告工具，以此来帮助商家达成 ROI 目标。在第二季度，拼多多的毛利率为 78.2%，与去年同期相比保持持平。拼多多在营销投入方面存在差异，基本上实现了季度的盈亏平衡。Q2 的销售及营销费用是 91.14 亿元，与去年同期相比增长了 49%。其营销费用率为 74.7%，和去年同期相比减少了 8%，达到了 2018 年以来的最低值。Non-GAAP 营销费用率是 73%。管理层透露，在 618 大促期间，阿里和京东在 3C 等品类实施了激进的补贴政策，而拼多多则选择在日用品类进行差异化补贴，营销投入相对较为谨慎。Q2 的一般及行政费用是 3.95 亿元，与去年同期相比增长了 42%。其管理费率在去年同期的基础上优化了 0.6%。Q2 的研发费用为 16.62 亿元，和去年同期相比增长了 107%。Non-GAAP 研发费率达到了 10%，比去年同期提高了 2%。Q2 拼多多的归母净利润为-8.99 亿元，且同比增长了 10%；其 Non-GAAP 归母净利润是-0.77 亿元，同比增长 81%；Non-GAAP 亏损率为 0.6%，同比减少了 5%，已接近盈亏平衡状态。Q2 的经营性净现金流是 54.95 亿元，去年同期的经营性净现金流是 41.48 亿元；到 6 月 30 日的时候，拼多多期末的现金以及现金等价物和限制性现金达到了 366.78 亿元。

上半年拼多多在流量端的表现极为出色，其用户增长远远领先于同行。第二季度拼多多的 GMV 增速明显变慢，主要是因为本次 618 期间同行进行了空前力度的促销。我们觉得，拼多多的商业模式倾向于打造日常的爆款以及以低价进行平稳销售，其销售曲线比较平稳，在促销季集中出现爆发式的销售增长这种情况比较少。三季度属于电商销售的淡季。建议对拼多多 Q3 的营销投入以及 GMV 增长予以关注。拼多多在日用品和农产品类别方面，其差异化竞争优势较为明显。这类商品消费频次较高，客单价相对较低。在短期内，其销售规模仍会保持中高速的增长态势。从长期角度来看，拼多多与阿里、京东的 GMV 差距在逐步变小。它会持续着力提高家电 3C、美妆、服饰等客单价较高的品类以及品牌商品的占比，同时提升 ARPU 值和货币化率的上限。到那时，拼多多所面临的行业竞争将会变得更加激烈。（3）缺乏物流、金融等方面的竞争壁垒，使得估值的想象空间较小，市场情绪的变化容易引发较大的估值波动。