3 月 20 日，拼多多发布了最新一个季度的财务成绩单，同时也发布了 2024 财年的财务成绩单。这些数据十分亮眼，再次彰显了拼多多在电商领域的强劲实力。然而，深入对其进行剖析后可以发现，拼多多也存在着增长步伐放缓的隐忧。

然而，纵向对比自身，最近几个季度，拼多多的净利润增速呈现出不断下滑的态势。

去年，拼多多的营收同比有 59%的增长。这主要是因为在线营销与交易服务收入都在增加。然而，它的成本与费用也在不断上升。中金公司的研报表明，拼多多在去年第四季度的收入增长没有达到预期，原因是交易服务收入不太好。

在当下 AI 十分火爆的情况下，各大互联网巨头都在发力，然而拼多多却显得比较低调且迟缓。但有消息表明，拼多多内部已经组建了电商推荐大模型团队，其负责人是原百度凤巢的核心成员。并且，拼多多在招聘软件上给出了优厚的条件，广泛招揽大模型领域的人才。

值得一提的是，拼多多发布财报之际，国内电商江湖的风向发生了转变。之前侧重于为消费者提供“仅退款”服务，现在则开始重视商家的权益。例如，拼多多成立了“商保会”，并且推出了“异常订单预警”以及“低价风险预警”等多项新的举措。

阿里旗下的 1688 全面取消了“仅退款”政策。除拼多多外，还有这一情况。淘宝升级了规则，对于异常订单，商家能够直接拒绝退款。快手电商也废止了“退款不退货服务”等。

净利直追阿里，但“拼王”增速放缓

3 月 20 日，拼多多展示出了最新一个季度的财务答卷。同时，拼多多也展示出了 2024 年全年的财务答卷。

财报表明，去年第四季度，拼多多获得的营收为 1106.1 亿元。此营收比上年同期的 888.81 亿元增长了 24%。在同期，拼多多归属于普通股股东的净利润是 274.47 亿元，该净利润比上年同期的 232.8 亿元增长了 17.9%。

拼多多在 2024 年的表现较为夺目，时间跨度被拉长至全年。去年拼多多获得了 3938.36 亿元的营收。这一营收相较于上年的 2476.39 亿元，实现了 59%的增长。在利润方面，拼多多全年实现了归属于普通股股东的净利润 1124.35 亿元。该净利润相较于上年的 600.27 亿元，涨幅高达 87%。

横向对比行业巨头时，能更清晰地感受到拼多多的冲劲。去年，京东全年获得 19 亿元的营收，且同比增长 6.84%。同期，京东归属于母公司股东的净利润为 413.59 亿元，同比增长超七成。

京东去年的营收和净利润指标有增长。单看这些成绩，二者都实现了不同程度的增长。其中归属于母公司股东的净利润涨势喜人。然而，与拼多多相比，京东的营收规模远超拼多多，但净利润的规模和增速却落后于拼多多。

阿里是另一家电商巨头。在 2024 年（因阿里财报统计规则选取非自然年，此为雷达财经手动统计自然年），阿里实现了 9817.67 亿元的营收。同期，阿里录得归属于母公司股东的净利润为 1203.58 亿元。

拼多多的营收与阿里相比差距较大。然而，其净利润与阿里的差距正在快速变小。在 2023 年，二者的归属净利润差距差不多是 400 亿元。但到了 2024 年，二者的归属净利润差距已经减少到大约 80 亿元。

拼多多展现出如此强势的态势，这自然让另外两大电商巨头心生忌惮。然而，在其辉煌业绩的背后，拼多多自身增长的势头逐渐放缓这一问题开始显露出来。从营收的增速方面来看，2023 年拼多多的增速达到了 89.68%，但到了 2024 年却已经下降到了 59%。

拼多多的净利润指标方面，增速放缓的迹象更为明显。2022 年，拼多多归属于普通股股东的净利润增速达到了 305.96%，成绩十分亮眼。2023 年，该指标的增速急剧下降到 90.33%。到 2024 年，该项指标的增速又进一步降低到 87.31%。

去年四个季度具体来看，拼多多单季营收增速在第一个季度为 130.66%，第二个季度为 85.65%，第三个季度为 44.33%，第四个季度为 24.45%，呈现出持续下滑的态势。

拼多多归属于普通股股东的净利润增速遭遇了相同的困境。它从去年第一季度的 245.61%下降到了第二季度的 144.2%，又下降到第三季度的 60.78%，并且在去年第四季度进一步下滑至 17.9%。

去年第三季度财报电话会上，拼多多高管就已为业绩增长放缓给外界打了“预防针”。彼时，拼多多联席 CEO 赵佳臻作出表示。他指出，伴随市场竞争不断加剧，收入增长出现放缓乃是必然现象。与此同时，公司还面临着一些挑战。自 2024 年三季度起，由于受到平台运营模式以及团队历史经验局限的制约，相较于同行而言，公司所存在的劣势在一段时间内将会极为显著地存在着，并且这对财务方面所产生的影响可能还会进一步扩大。

拼多多财务副总裁刘珺在此次财报电话会上提及营收增速的放缓。他表示，拼多多在商户支持和平台生态系统建设方面持续投入，这可能会对短期收入和盈利能力产生影响。他还指出，自启动这项投资以来，他们就预见到收入增长和利润可能会出现波动，因为这是打造高质量平台生态、实现可持续增长所必须经历的过程。

拆解拼多多财报，AI布局略显迟滞

拼多多去年的营收呈现出同比增长的态势，增长幅度为 59%。这主要是因为在线营销服务的收入有所增长，同时交易服务的收入也在增长，两者共同推动了拼多多去年营收的增长。

拼多多的财报数据被深入拆解。2024 年，其在线营销服务及其他方面的收入达到 1979.34 亿元。2024 年的这一收入相较于 2023 年增长了 29%。2024 年，来自交易服务的收入为 1959.02 亿元。2024 年来自交易服务的这一收入较 2023 年大幅增长 108%。

雷达财经留意到，拼多多的营收在增长，与此同时，其成本也有显著提升。2024 年，拼多多的总收入成本达到 1539 亿元。2023 年的总收入成本是 917.24 亿元，2024 年比 2023 年增长了 68%。这主要是由于履约费和付款处理费的增加所导致的。

拼多多 2024 年在费用方面，总运营支出为 1315.13 亿元。2023 年其总运营支出是 972.17 亿元。2024 年比 2023 年增长了 35%。其中，销售和营销费用的增长是主要原因。

去年，拼多多的销售和营销费用有所增长。原因是促销和广告活动支出增加了。其费用从上一年的 821.89 亿元上涨到了 1113 亿元，同比增长了 35%。

拼多多的一般和行政费用因员工相关费用增加，从 2023 年的 40.76 亿元上升到去年的 75.53 亿元；研发费用也从 109.52 亿元上升到 126.59 亿元。

中金公司的研报分析指出，在去年的第四季度，拼多多的收入同比增长情况没有达到市场的预期，其主要原因是交易服务收入低于市场预期。

中金公司在研报中进一步表明，Temu 的货币化率出现了下行的情况，并且对商家进行让利这一行为拖累了佣金收入。拼多多在 4Q24 期间，广告和其他收入呈现出同比增长 17%的态势，这与预期基本相符。在 4Q24 时，其佣金收入同比增长 33%达到 536 亿元，相较于一致预期低了 57 亿元。

对此，中金公司研报做出如下判断：其一，Temu 的半托管 GMV 占比有所提升，并且半托管的货币化率更低；其二，Temu 致力于维系商家生态，会给予商家让利；其三，主站减免了多项商家费用，对新质商家和产业带进行扶持，同时也给商家让利。

此外，国内外的商家采取了让利举措，物流也有补贴。这些举措都对毛利率产生了负面影响。正因如此，4Q24 拼多多的毛利率下滑到了 56.8%（3Q24 是 60%）。因为 4Q24 的减费让利以及各项补贴都已经体现出来了，所以预计后续的佣金收入压力基本上是可以控制的。

值得注意的是，当下各大互联网巨头都在大力布局 AI。拼多多在 AI 方面的动作相对较为低调，很少向外界透露相关布局的情况。比如阿里和京东，在谈及最新财报业绩时，都着重强调了 AI 相关的进展。而拼多多在这方面几乎没有什么提及。

不过，华尔街见闻有消息称，近日拼多多内部组建了电商推荐大模型团队。该团队负责人是原百度凤巢的核心成员，其年薪达到了在百度时期的数倍。

雷达财经从 BOSS 直聘处得知，上海寻梦技术有限公司（据天眼查显示，此公司是拼多多的运营主体）眼下正在招揽大模型领域的人才。例如，为了招募大模型算法工程师，拼多多提供了 50k 至 80k 且 16 薪的优厚薪酬待遇。

职位详情页显示，该岗位要求应聘者有相关专业的学历背景。

岗位职责方面，应聘者需对大模型在跨境电商的使用场景和应用落地进行深入研究与探索，其中涵盖 AIGC、语义理解、生成式对话等内容；要负责把研发的算法模型运用到电商业务场景中，对现有业务流程进行优化，以带来增量价值，提升系统效率。

拼多多的股价在股价方面，到美东时间 3 月 20 日收盘时，报 130.92 美元/股，比前一个交易日上涨了 3.97%。从年初开始到现在，拼多多的股价累计上涨了 34.98%。

目前，拼多多的市值为 1818.18 亿美元。此前，拼多多曾一度超过阿里，处于高光时刻。而当下，拼多多与阿里（市值 3251.93 亿美元）相比，市值差距有所扩大。

电商江湖风向转变，“仅退款”时代成过去式

拼多多发布财报的时候，国内电商领域形成了一股新趋势。众多电商玩家过去侧重保障消费者权益，比如“仅退款”等，如今逐渐开始重视和保护商家权益。

据悉，拼多多率先推出了“仅退款”这一售后机制。随后，众多电商平台也相继开始跟进。如今，全行业学习拼多多“仅退款”的这个时代逐渐成为了过去。

2025 年 1 月初，拼多多为持续对商家经营环境进行优化。它成立了“商家权益保护委员会”，并且由赵佳臻亲自担任带队工作。该委员会统筹平台的各项团队，全面对商家需求进行研究，收集商家的反馈意见，以此来优化商家的经营体验和服务机制，进而完善平台的生态建设。

“商保会”成立之后，拼多多首先推出了“异常订单预警”这一举措，接着又推出了“低价风险预警”等多项新的举措。同时，拼多多在促进“商家净成交”方面推出了升级版服务，声称会给予商家更精细的数据支持，并且会持续帮助商家提升投产比。

3 月 5 日，“商保会”举行了首次商家座谈会。有来自各个行业的数十名商家代表参与了此次会议。在与商家进行了充分的交流之后，委员会推出了“常态化交流机制”以及“违规经营预警功能”等四大升级举措，并且一直在不断加大对商家权益的保护力度。

赵佳臻表示，在高质量发展的指引下，商保会会继续把目光聚焦在商家权益保护上。商保会会定期召开座谈会，以此来及时了解商家以及产业的发展需求。同时，商保会会持续加大惠商的力度，并且不断完善平台的服务机制，从而推动商家及产业的健康发展。

在此次财报电话会上，赵佳臻特别提及了平台当下对商家权益的重视。同时，也提到了对新质商家的重点扶持。并且提到了对供应链深度变革的投入。他说：“在过去的几个季度里，我们都提及了单纯地以短期的资本回报来评价公司的表现，这种方式已经不太适用于目前发展阶段的拼多多了。”

事实上，有不少电商玩家在加大对商户的扶持和保护力度。例如，3 月 17 日，阿里旗下的 1688 宣布，此 1688 连接着众多源头厂家，从 3 月下旬开始将全面取消“仅退款”政策。

1688 平台称，在后续处理商品品质问题的交易纠纷时，会依据账号的诚信状况进行判定。平台会补贴受损的一方，以加快纠纷的解决速度，提升生意的效率。

买家收货后，若发现商品存在破损、描述不符、性能故障等品质问题，此时若发起“仅退款”申请，平台会主动介入，且无需商家同意就能完成退款。若商家对处理结果有疑问，可通过申诉程序来维护自身权益，申诉成功后，平台会对商家进行赔付。

如今，1688 不再主动介入“收货后商品品质问题仅退款”事宜。而是由平台买家信用体系来进行判定。如果符合条件，平台会出资补贴买家。在此情况下，商家无需承担费用。并且商品也无需退回。而其他的退款申请则由商家自行去处理。

当交易纠纷判定存在争议的时候，1688会借助 AI 能力来持续优化算法，同时还会安排人工进行二次审核，也就是先由 AI 审一轮，接着再由人工审一轮。

今年年初的时候，淘宝天猫在商家服务大会上进行了宣布。宣布的内容是将要建立电商行业内首个账号诚信体系，并且会与商家一起共建健康的电商生态。

近日，淘宝账号的诚信体系再次得到升级。新推出了“旺旺一键反馈虚假凭证”这一能力，还推出了“商家工具智能拦截异常账号”的能力，同时推出了“异常订单一键拒退”的能力以及“异常退款投诉”的能力。在提升商家售后自主处置能力的同时，也在持续打击恶意羊毛党。

据悉，商家针对异常“仅退款”这种行为，可通过投诉反馈将其录入账号诚信体系，平台会视情况对其进行驳回售后等处理；商家针对退货掉包这种行为，可通过投诉反馈将其录入账号诚信体系，平台会视情况对其进行驳回售后等处理；商家针对虚假退货这种行为，可通过投诉反馈将其录入账号诚信体系，平台会视情况对其进行驳回售后等处理；商家针对网图/P 图这种行为，可通过投诉反馈将其录入账号诚信体系，平台会视情况对其进行驳回售后等处理。对于职业羊毛党，淘宝天猫还将配合有关部门，移送司法机关。

去年 11 月，快手电商发布了一则公告。公告称，由于业务内容进行了调整，经平台综合考量并作出决策，“退款不退货服务”被废止。后续，平台将推出更优质的服务产品。对于已经开通“退款不退货服务”的商家，快手电商平台将在 12 月 2 日这一天终止向这些商家提供该服务。商家可以在 12 月 2 日之前主动办理解约手续。到那时，到期后未办理解约手续的商家，平台将会自动终止合约。

雷达财经留意到，电商平台们陆续对“仅退款”政策进行了调整，这背后有着官方的大力支持。在此之前，市场监管总局局长罗文曾表明，今年会致力于优化监管的方式和手段，大力推动平台经济健康发展。

罗文指出，对于平台滥用“仅退款”规则，致使商户款货皆失这一突出问题，会督促平台明确规则的适用范围以及具体情形；对于平台施行“自动跟价”“全网最低价”规则等突出问题，会督促平台对促销行为进行规范。在平台收费方面，会以合理透明作为目标，着力减轻中小微商户的负担。

分析人士指出，电商平台纷纷对“仅退款”政策进行了调整，这意义深远。早期，“仅退款”政策是保障消费者权益的有力之举，在提升消费者购物信心以及优化购物体验上成效明显。然而，随着时间的不断推移，部分消费者的不当利用行为，导致不少商家遭受了较大的损失。

如今平台进行了调整。这种调整是在保障消费者能够拥有合理权益的基础之上进行的。同时，也重视了商家的诉求。其目的是力求平衡消费者和商家这两者之间的关系，进而促进平台生态能够健康地发展。从市场环境的角度来看，这一方面提升了平台的竞争力，有利于吸引更多的商家入驻；另一方面，也是对监管号召的响应，能够规范平台的运营。这一举措是电商行业走向成熟的表现，也是在追求多方共赢方面所做出的积极探索。前述人士进一步补充说道。