因为有 2.5 亿脱发人群，所以雍禾医疗能够在港交所成功登陆，并且获得了“植发第一股”的称号。

资本市场对植发市场有十足信心。雍禾医疗上市三天，其股价涨幅多次超过 10%。截至 12 月 15 日收盘时，报 16.6 港元，相较于发行价 15.8 港元上涨了 5%。此时总市值达到 86.31 亿港元。

当下打工人们听到“秃”字就脸色大变，在这种情况下，资本对植发市场持看好态度是合情合理的。然而，在雍禾医疗的招股书中，有多处数据让人产生怀疑，那看似前景广阔的植发市场，到底能否诞生出更多像雍禾医疗这样的企业呢？

1、暴利的植发生意

在脱发相关的讨论范畴内，植发属于一个较为敏感的话题。其一，植发是抵御脱发的终极防线，一旦到了需要植发的地步，就意味着脱发已经发展到无法挽回的状况，患者面临着植发或者剃光头发这两种抉择。其二，植发的费用极为高昂，这使得绝大多数人除非是到了迫不得已的情况，否则不会选择植发。

国内植发机构常用的治疗方法是从后脑枕部取出毛囊，然后移植到毛发稀疏处。目前国内植发机构提取一个毛囊的费用在 10 至 20 元之间，每次治疗通常需移植 1000 个左右毛囊，所以植发的手术花费大概在 2 万元左右。

治疗手段并不复杂，然而治疗费用却动辄上万，这使得植发在人们眼中成为了暴利行业。雍禾医疗在 2018 年服务的植发患者为人，2019 年服务的植发患者为人，2020 年服务的植发患者为人。在不同时期，单个植发患者的平均花费分别为元、元和元。并且，2018 年对应的植发业务毛利率为 76.7%，2019 年对应的植发业务毛利率为 74%，2020 年对应的植发业务毛利率为 75.1%。

按理而言，这样具有高毛利的行业本应吸引众多资本进入并培育出一批头部玩家。然而事实上，当前中国的植发市场仍处于较为分散的状态。雍禾医疗在其招股书中提及，2020 年公司通过植发医疗服务所获得的收入，超出了行业第二名与第三名的收入总和，但其市场占有率仅为 11%。

天眼查数据显示，我国目前有近 2.8 万家植发养发相关企业。其中 84%的企业是分散在全国各地的个体工商户。像雍禾医疗这样已经拥有一定规模的植发养发企业，只有新生植发、碧莲盛、大麦植发等。

雍禾医疗称，中国接受植发的患者人数在实际脱发人数中所占比例极小。2020 年，在中国开展的植发手术约为 51.6 万例，渗透率为 0.21%，这表明还有很大的市场空间等待植发机构去挖掘。弗若斯特沙利文在报告中预测，植发市场未来将以 18.9%的速率增长，到 2030 年，市场规模能达到 756 亿元。

市场环境中头部品牌缺失，并且有着超过 70%的高毛利，同时未来还有着可观的市场规模，这就是资本如此看好植发行业的原因。

2、赚钱全靠贩卖焦虑

从营收和毛利这些业绩数据方面来看，雍禾医疗确实是一支处于蓝海行业的潜力股。然而，在有着超高毛利率的情况下，雍禾医疗的净利润却与它“暴利行业”的标签完全不相符。

2018 年，雍禾医疗的净利润为 5350 万元，同期净利率为 5.72%。2019 年，其净利润是 3562.4 万元，净利率为 2.91%。2020 年，净利润达到 1.63 亿元，净利率为 9.97%。2021 年上半年，净利润为 4044.1 万元。而另一组数据能够很好地解释，为何毛利率超过 70%的雍禾医疗却赚不到钱。

招股书表明，雍禾医疗近三年的营销支出分别为 4.64 亿、6.5 亿和 7.8 亿元。其在收入中的占比分别达到了 49.6%、53.1%、47.6%。按照雍禾医疗三年期间总共治疗了 17.6 万人来进行计算，平均获客成本达到了 1 万元以上。

雍禾医疗每植一根头发给客户，其收入约有一半要分给营销广告服务商。原本被视为暴利行业的雍禾医疗，实际上也是在为他人“打工”。

雍禾医疗的招股书提及，2020 年其主要的 5 大供应商皆为广告服务提供商。其中，金额最大的一笔采购来自线上社区推广服务商，该笔采购金额为 1.15 亿元。雍禾医疗所采购的产品或服务涵盖了线上社区推广、搜索引擎广告以及电梯展示广告等。

这很好地解释了为何人们在户外能看到雍禾医疗的广告，在社交媒体上能看到，在内容社区能看到，在短视频平台上也能看到。当面对“聪明绝顶”的大厂码农以及“发际线高端”的金融才俊时，雍禾医疗的广告投放如同其植发技术一样精准。

雍禾医疗花大手笔打广告，主要是因其业务模式。植发生意看似成本低收益高，实则是低频商业模式。植发能一次性帮脱发患者解决问题，几乎不存在复购情况，所以需高度依赖广告营销“贩卖焦虑”来获客拉新。

一方面，近几年获客渠道变得碎片化了，并且流量价格在上涨。在这种情况下，植发机构在营销广告方面的投入也随之增加了。由于有着持续增长的目标，雍禾医疗在短期内不能停止营销广告投放，而给供应商打工的这种现状也很难发生改变。

3、危机并存，植发机构的第二曲线

在行业内部存在诸多挑战。像“取毛囊、种毛囊”这个操作流程，看似简单，然而实际上一台植发手术常常需要医生耗费数小时去重复进行“取毛囊、种毛囊”的动作，所以植发实际上是对医生劳动消耗较大的劳动密集型产业。

另外，牙科和眼科等消费医疗行业拥有稳定的医生资源，这与它们不同。专业植发医生短缺，这使得植发机构无法像开奶茶店那样，仅通过内部短期的标准化培训就实现快速扩张。

媒体报道称，培养一名合格的植发医生需要半年及以上时间。植发医生不仅要接受标准化操作培训，其对技术的理解以及个人审美的差异，还会决定医生执业水平的高低。所以，植发行业的规模增长，实际上是受到了医生资源短缺的严重影响。

2020 年底，雍禾医疗作为行业龙头，拥有 189 名注册植发医生。到 2021 年上半年底，注册医生人数为 246 人。半年时间里，新增的医生人数为 57 人。

有限的“产能提升”限制了部分企业的扩张步伐，并且催生了与医美行业一样的乱象。

今年 4 月，新华社在报道中指出。全国能做植发手术的医生数量，还不足真正执业者的十分之一。一些不正规的机构在宣传里称“医生主刀”，然而在实际手术过程中，是由正规医生挂名，由“速成”医生来进行主刀操作。

复旦大学附属华山医院皮肤科副主任吴文育在 21 世纪商业评论的报道中提到，植发属于医疗行为，所以必须在正规医疗机构进行。当下，植发行业处于野蛮生长的状态，机构医疗资质以及相关医护人员资质无法得到保障，这直接将手术风险转嫁给了消费者，从而带来了比虚假宣传更严重的安全隐患。

其实，大多数植发机构除了有植发业务外，还有头发养固的业务。与植发业务存在医生资源短缺和其他潜在风险相比，头发养固业务目前的营收占比虽还不高，但从发展角度看，也有很大的发展空间。

弗若斯特沙利文的报告提及，2020 年植发医疗服务市场的规模是 134 亿元，医疗养固服务市场的规模是 50 亿元。植发医疗服务市场规模占中国毛发医疗服务市场的 72.8%，医疗养固服务市场规模占中国毛发医疗服务市场的 27.2%。雍禾医疗预测，中国头发养固服务市场规模在 2020 年到 2030 年期间，复合年增长率可达 29.8%。同时，在 2025 年到 2030 年这段时间，复合年增长率能够达到 27.6%。

雍禾医疗为了实现业绩增长的目的，从 2019 年起就在门店提供头发养固服务。近几年，这种非手术且面向泛人群的服务，增速较为迅速。头发养固业务的收入在雍禾医疗整体收入中所占的比例，从 2019 年的 1.2%提升到了 2020 年的 13%。这既是雍禾医疗未来的第二个增长点，也有可能成为整个植发行业的第二条增长曲线。

国家卫健委的调查数据表明，到 2020 年底时，我国有超过 2.5 亿的脱发人数。在这些脱发人群中，30 岁前脱发的比例达到了 84%。这比上一代人提前了 20 年。脱发呈现出低龄化的趋势，这已经是不可争辩的事实。而在植发机构看来，这成为了新的业绩增长的来源。

植发机构大肆投放广告并贩卖焦虑，这种做法确实有其可憎之处。年轻人因脱发而焦虑，通过各种网络途径去寻找防脱生发的办法。此时，植发机构提前布置好的精准营销大网，便将那些“英年早秃”的年轻人全部捕获。看上去像是在雪中送炭，实际上却是在守株待兔。

不可否认，脱发人群的壮大孕育了新的消费市场。消费者看穿焦虑真相的同时，植发机构也要认清事实。散播焦虑或许能换来一时的营收增长，而真正的市场只有通过满足消费者需求才能做大做强。